合纵科技:三季报符合预期,未来受益配网增长

三季报符合预期,业绩相对靓丽。公司前三季度实现营业收入7.53亿元,同比增长27.02%,归属上市公司股东净利润5171.2万元,同比增长11.69%;就单季度而言,公司第三季度实现营收2.7亿元,同比增长24.63%,归属上市公司股东净利润2181.8万元,同比增长13.38%。在电网设备行业竞争加剧、收入确认进度不及预期的大背景下,主要电网企业业绩呈现不同程度下滑,公司实现业绩稳步增长实属不易。

    箱变、变压器、其他开关业务是业绩增长的主要动力。2015年以来,国家持续加大农网投资,带动公司变压器、其他开关类业务增长;公司在铁路市场开拓方面进入收获期,箱式变电站的订单明显增长。我们预计三季度箱变业务较上半年有所好转,变压器和其他开关业务延续上半年的良好增长势头,环网柜业务依然承压。

    天津基地开建,扩产能稳步推进。天津生产基地已取得土地使用权,并委托中铁十九局施工建设,未来有望打造成为具备30-40亿产能的公司主要生产基地。目前公司变压器产能仍然存在一定缺口,产品毛利率低于行业平均水平,未来随着产能的释放以及产品结构的改善(近期中标的1.24亿国网配网设备中,非晶合金变压器标包数量已超过硅钢),变压器业务有望在规模快速扩张的同时实现毛利率的大幅提升,从而释放巨大的利润空间。

    筹划员工持股,调动员工积极性。本次员工持股计划认购公司非公开发行股票金额不超过10,554.24万元,认购股份不超过368万股,非公开发行价格为28.68元/股。通过实施员工持股计划,有望强化员工与公司利益的捆绑。

    投资建议。预计15-17年公司EPS为0.78、1.21、1.71元,对应10月23日收盘价PE分别为48.8、31.6、22.5倍,考虑到配网行业高景气度、公司优秀的成本控制能力和新产品开拓能力,维持“推荐”评级。

    风险提示。配网投资进度不及预期;产品毛利率下滑超预期等。