南洋科技2015年三季报点评:多项业务持续向好,未来成长可期

10月23日晚,公司发布2015年度三季报称,报告期内,公司实现营业收入6.6亿元,同比增长37.7%,归属于上市公司股东的净利润6936.0万元,同比增长91.1%。同时公司发布2015年度预计的经营业绩情况,归属于上市公司股东的净利润8514-9730万元,同比增长75%-100%。

    点评:

    2015年三季报业绩增长主要系太阳能背材膜、光学膜销量增加及东旭成业绩并入所致。报告期公司传统电容薄膜业务受到市场供需情况变化的影响,销售收入略有下降。但背材膜、光学膜项目产销量不断增加,加上去年完成收购的宁波东旭成今年是第一年全年业绩并表,总体增量相当可观。

    公司与并购的东旭成协同发展,将占据国内光学膜市场制高点。1)全球光学膜市场约800亿元,属于高毛利市场,大部分被日韩台企业垄断,国内光学膜产品若能实现同质量产将打开巨大的进口替代空间;2)东旭成在国内光学膜行业处于领先地位,其反射膜和扩散膜性能已达到一流水平,增亮膜已向韩国LG小批量供货,预计新增的增亮膜产能将于明年逐步释放。公司自身投建的年产2万吨光学膜基膜生产线已进入试生产阶段,预计明年产能会逐步释出,将与东旭成实现上下游对接协同发展,有望大幅提高盈利能力。

    太阳能电池背材膜是公司盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口,国产化的进程加速。公司背板基膜成功导入市场,产品性能和品质得到下游中高端客户的高度认可,并培育了苏州中来等一批优质高端客户群。2.5万吨太阳背板基膜扩产项目目前已接近满产满销。公司于今年初再次投入新增5万吨背材膜募投项目2017年有望达产,届时公司市占率将大幅上升,太阳能背材膜将成为公司最为稳健的盈利贡献点。

    锂电隔膜将量产供货,打开业绩弹性空间。公司锂电隔膜项目设备仍处于调试阶段。未来锂电池隔膜项目若能逐步达产,将成为公司未来业绩的最大弹性来源。

    维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内生式和外延式增长并举,成长潜力显著。考虑到公司非公开发行后股本变为7.11亿股,我们预估公司2015-2017年EPS为0.13、0.21和0.40元,维持“买入”评级。

    风险提示。募投项目达产不及预期;电容膜供给行业竞争加剧;锂电池隔膜达产落地时间晚于预期。