贵州茅台:业绩增速放缓,关注国企改革机会

事项

    贵州茅台公布2015年三季报:今年前三季度实现营业收入231.5亿元,同比增长6.6%,;实现归属于上市公司股东的净利润114.2亿元,同比增长6.8%,基本每股收益9.09元。

    主要观点

    1.2015Q3收入、利润增速较上半年明显放缓

    今年前三季度,公司营业收入同比增长6.6%,毛利率92.45%,较去年同期下滑0.21个百分点,较上半年下滑0.16个百分点,归属于母公司的净利润同比增长6.8%。其中,第三季度公司实现营业收入75.5亿元,同比仅增长0.1%,毛利率92.3%,较去年同期提升0.3个百分点,较今年第二季度提升0.2个百分比,实现归属于母公司的净利润35.4亿元,同比增长2.1%,增速较今年上半年明显回落。

    2.三季末预收账款环比大增550%,应收票据环比大增110%

    2015年三季末,公司预收款项余额达到56.1亿元,同比大增549.5%,环比增长140%,这为公司全年平稳增长奠定基础。值得注意的是,三季末公司应收票据余额高达82.9亿元,环比大幅攀升110%,较年初更是大增348.7%,这反映公司对大批产品销售提供了账期,收入质量进一步下滑。

    3.期间费用率较去年同期小幅提升

    今年前三季度,公司期间费用率为15.02%,较去年同期小幅提升0.2个百分点。其中,销售费用支出9.35亿元,同比下滑4.2%,销售费用率3.94%,较去年同期下滑0.46个百分点,管理费用25.9亿元,同比增长10.9%,管理费用率10.92%,较去年同期提升0.38个百分点。

    投资策略

    白酒行业处于深度调整期,特别是宏观经济下行压力加大,行业复苏痕迹并不明显。今年第三季度公司收入、利润同比增速较上半年明显放缓,三季末高达56亿元的预收款虽为全年业绩平稳增长奠定基础,但应收票据持续大幅攀升反映公司收入质量进一步下滑,我们建议更多关注公司国企改革机会。我们预计公司15-16年分别实现收入340.2亿元、351.1亿元,归母净利润164.4亿元、170亿元,对应每股收益13.09元和13.52元,给予推荐评级,目标价230元。

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