贵州茅台:中国证金公司成为公司第三大股东

报告摘要:

    事件:2015年1-9月份公司实现营业收入231.49亿元,同比增长6.59%,实现净利润114.24亿元,同比增长6.84%,EPS 为9.09元,加权平均净资产收益率19.69%。

    三季度业绩增速略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入87.60亿元、74.25亿元、75.49亿元,同比增长15.5%、5.6%、-0.12%,在行业持续深度调整的艰难局面下,三季度公司收入继续保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润46.28亿元、37.36亿元、37.62亿元,同比增长17.1%、0.7%、1.15%,我们判断三季度单季度收入和利润无增长原因主要系茅台系列酒的收入、毛利率下降较大,上半年系列酒收入同比下降21.78%,毛利率同比下降12.08%。

    管理费用率大幅下降,毛利率、净利率出现明显回升:三季度单季度公司销售费用率4.55%,同比上升0.18%,环比下降0.16%;管理费用率10.14%,同比下降1.03%,环比下降2.08%;财务费用率-0.43%,同比下降0.11%;毛利率92.11%,同比上升0.3%,环比上升0.22%;净利率51.05%,同比增长0.87%。

    中国证券金融公司现身公司第三大股东:三季度末公司应收票据持有量达到82.91亿元,比二季度增加43.36亿元,创历史新高,我们预计是公司给予经销商的一些优惠的销售政策;存货金额163.81亿元,比二季度增加1亿元,创历史新高;预收账款56.06亿元,比二季度增加32.69亿元,经销商打款较为积极,对四季度和年底备货信心充足;经营活动现金流量净额65.22亿元,环比二季度增加37.32亿元,改善显著。前十大股东中,中国证券金融股份有限公司持股3756万,占比2.99%,中央汇金投资有限责任公司持股1079万股,占比0.86%。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为13.12元、14.57元、16.31元,对应PE 分别为15倍、14倍、12倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:终端需求大幅下滑风险。