贵州茅台:2015前三季度纯利同比增7%,3Q预收款大增

结论与建议:

    茅台前三季度纯利同比增7%,符合预期。其中3Q 预收款超过50亿元,处于2013年以来最高水平,超预期,显示茅台渠道订货持续改善,大众消费力不断提升。茅台作为国酒,在全行业深度调整的背景下,实现了业绩的平稳过度,我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2016年PE 为15倍,维持买入投资评级。

    2015年前三季度贵州茅台实现营业收入231.48亿元,同比增长6.6%;实现营业利润163亿元,同比增长6.4%;实现净利润114.25亿元,同比增长6.84%;对应每股收益9.09元。符合预期。前三季度毛利率92.63%,同比增加0.18个百分点,依然处在很高的水平。在经济增速放缓的背景下,这一业绩不俗,业绩持续领先于其它竞争对手,抗行业周期的能力极强。

    分季度看,3Q 贵州茅台实现营收75.49亿元,同比基本持平;实现净利润35.36亿元,同比增加2.11%。3Q 属于白酒消费淡季,茅台业绩增长表现良好。

    3Q 预收帐款56.06亿元,较2Q 绝对值增加32.69亿元,增长140%,处于白酒行业调整以来的最高水平,超预期,显示茅台渠道订货持续改善,大众消费力不断提升。

    白酒行业经过2年调整,目前一线阵营明朗,一线和二线白酒的价格差逐渐清晰,而贵州茅台牢牢占据白酒800元以上的价位,继续走低的空间十分有限,最坏时期已过去。

    8月茅台要求经销商将一批价格从原来的820-830元提高到840元,在此背景下,市场零售价格顺势升至949元附近。四季度属于传统白酒消费旺季,尽管今年国内经济下行压力加大,但我们认为茅台单季度纯利仍将维持增增长。

    综上,维持公司盈利预测,预计公司2015、2016年将实现净利润162亿元和172亿元,分别同比增长5.49%和增长6.71%,对应的EPS 为12.89元和13.76元。