福耀玻璃:多重有利因素显现,上调评级至“买入”

购置税减半政策有望刺激国内汽车销量增速提升

    9月底国务院出台新政,自2015年10月1日至2016年12月31日,对购买1.6L排量及以下乘用车实行减半征收购置税的政策;由于1.6L排量及以下车型约占我国乘用车销量的70%,我们认为该政策能有效刺激行业销量增长2009年我国曾实施过同样的政策以刺激汽车消费,当年我国乘用车销量同比大幅增长53%,虽然目前经济环境面临更大挑战,但考虑到我国仍然较低的汽车保有量水平以及较大的潜在刚性需求,在乐观情境下我们认为该政策仍有望推动明年乘用车销量达到两位数增长。福耀玻璃是我国汽车玻璃行业的龙头企业,有望充分受益于国内汽车销量增速的回升。

    人民币贬值有利于公司海外业务扩张,且有望产生汇兑收益

    自八月份人民币汇改以来,人民币对美元至今约贬值2.5%,瑞银预计到2015年底,人民币对美元将继续贬值2%,2016年贬值5%;我们认为本币贬值有利于公司出口竞争力的提升,同时也有利于以人民币计算的出口收入增速的恢复。根据公司中报,公司目前持有美元货币性资产项目的净敞口大概约10亿美元,人民币贬值也将有望为公司贡献可观的汇兑收益。

    天然气价格迎来下调窗口,利于公司盈利能力的进一步提升

    新浪财经报道,由于石油价格不断下跌,天然气价格也将迎来调价窗口,目前价格改革方案已上报国务院,业界预计11月初非居民用天然气价格或下调20%~30%。天然气是公司生产玻璃的主要能源,我们估算天然气成本约占公司主营业务成本10%,天然气价格每下调10%,对公司净利润贡献约4%

    估值:多重有利因素显现,将公司评级由“中性”上调至“买入”

    由于三季度汽车行业销量出现明显负增长且公司海外业务扩张并未如我们此前预期的迅速,我们小幅下调2015~17年EPS预测6%/7%/9%至0.98/1.15/1.27元。公司股价从6月高点至今下跌约28%,当前对应2016E PE 11.3x,处于过去五年历史PE区间(8x~16x)的中枢位置,考虑到行业销量有望逐步复苏,我们认为公司将迎来估值修复,将评级上调至“买入”。目标价16元(原16.50元)基于瑞银VCAM贴现现金流估值(WACC为8.6%),对应2016E PE 14x。