金正大:前三季度净利润增长35%,经营性现金流大增,超市场预期

投资要点:

    前三季度净利润增长35%,经营性现金流增长575%,超市场预期。公司公告三季报,2015年前三季度实现收入162亿,同比增长46%,归母净利润10.99亿,同比增长34.8%,扣非后净利润10.94亿,同比增长35.6%。Q3单季度实现收入65.4亿,同比增长60.52%,归母净利润4.53亿,同比增长34.94%。前三季度经营性现金流31.59亿,同比增长575%。公司预计全年增长25-35%。

    旺季因素、增值税恢复增收、叠加龙头企业的产品和渠道优势,Q3单季度收入大幅增长。

    今年以来,公司以套餐肥新产品推广为主线,以品牌建设、顾问式营销、重点县建设、渠道开发与优化和市场终端亮化为手段,积极推广复合肥销售,我们预计前三季度销量增长近40%。除此以外,Q3单季度销量大增的原因与增值税复征政策有关,下游在此关键时点积极备货以对应成本上升风险,公司抓住时机,临时对部分客户销售采用先款后货的方式,应收账款较年初增加6.1亿,Q3单季度经营性现金流实现23.8亿,同比增加3344%。我们认为增值税调整是一次性事件,增加应收以促进销量是合理的应对措施。同时,扣除应收账款后,公司Q3单季度营业收入依然增长了45.7%。

    全年来看,增值税复征对Q3单季度的业绩拉动效应明显,可能预支部分Q4业绩,但Q4是传统销售淡季,因此预计全年业绩高增长无虞。公司预计全年实现净利润10.8-11.7亿,同比增长25-35%。另外,前三季度的业绩已经达到了股权激励的解锁条件。

    农资电商和农业信息化平台积极推进,构建大农业平台。在行业竞争加剧、增速趋缓的背景下取得高增长,充分显示了公司的产品、渠道等龙头优势。在信息化战略的指引下,公司正借助自身强大的线下销售渠道和服务网络积极推进“农商1号”O2O农资电商综合服务平台,配合农化服务中心,探索新的商业模式,在农业现代化的大潮下,继续成长。

    维持盈利预测和投资评级。预计2015-2017年的营业收入分别为169亿(yoy+25%)、202.2亿(yoy+20%)、237.5亿(yoy+17%),归母净利润分别为11.4亿(yoy+32%)、14.9亿(yoy+30%)、18.4亿(yoy+24%),对应EPS分别为0.73、0.95、1.18元,维持“增持”评级。

    风险提示:1)下游需求不达预期;2)电商平台发展低于预期