中国银行:中行推动租赁子公司赴港上市,关注银行分拆推进

中银航空租赁IPO对中行市值影响有限

    按2014年年报中银航空租赁注册资本37亿,净利润19亿。可比H股上市标的中国飞机租赁、远东宏信、环球医疗等租赁公司对应14年PE平均约为13倍,A股唯一租赁公司渤海租赁31倍。我们认为中行持有的中银航空租赁部分股权待上市之后大约市值250亿-600亿,约占中行总市值的3%-6%左右,整体影响应不是很大。

    积极关注银行分拆进展,看好弹性标的南京、兴业

    今年以来监管层多次鼓励银行支持综合服务,实现多元化发展。我们认为近期兴业银行独立金融服务子公司及中行子公司的IPO上市计划,显示出银行在混业经营、分拆及子公司上市方面逐步进入到具体实施的阶段。虽然监管仍有不少法律法规框架亟需突破,但长期趋势已不可逆。我们看好长期拥有独特金融卡位及地理优势、子公司分拆独立及上市对市值提升弹性较大的标的,如兴业银行(银银平台)、南京银行(金融租赁、农商行及消费金融公司)。

    融资租赁行业迎来黄金期,关注相关投资机会

    融资租赁行业发展在未来几年将享受快速增长的“蜜月期”。国务院印发《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》,鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式,引导融资租赁和金融租赁更好服务于实体经济。融资租赁行业逐步进入快速发展的蜜月期。关注A股上市公司中估值相对较低、同时转型融资租赁行利润增速维持高增长的标的,如渤海租赁,晨鸣纸业。

    投资建议:维持“推荐”评级,积极观察后续事件推进进度

    我们认为中国银行推动中银航空租赁的分拆上市更多出于对促进租赁公司自身发展的考虑,分拆上市将有利于其自身拓宽融资渠道,更好地把握目前国内融资租赁行业发展的黄金机遇,对于中国银行估值的提升较为有限。目前中国银行对应2015/16年PB0.97x/0.88x,与行业估值基本持平(2015/16年PB0.99x/0.89x),我们认为中国银行综合化和国际化经营战略的不断推进将有利于其收入结构优化,对公司业绩的提升有所助益,我们维持对中国银行的“推荐”评级。

    风险提示:资产质量加速恶化。