华侨城A:销售改善明显,改革新风渐近

华侨城发布2015年三季报,实现营业收入174.36亿元,同比下降9.16%;实现归属母公司净利润24.91亿元,同比下降11.46%;每股收益0.34元。公司利润下降主要源于各季度结算的分布不均,我们维持15-17年每股收益0.725、0.805和0.884不变,公司是文旅+城镇化的独特标的,也有望成为央企改革的重要获益者,我们维持目标价12.07元,重申买入评级。

    支撑评级的要点

    结算量下降,净利润率小幅上行。与半年报相比,公司毛利率下降0.9个百分点至51%,但净利率则回升了0.7个百分点至16.4%。结算规模下降是前三季度公司业绩下滑的主要原因,预收账款已经提高至116亿元,较年初增加75亿元,可结算资源大幅提高。四季度销售仍能维持高位,维持全年销售200亿元以上的预测。

    多种方式扩张,手段更趋灵活。7月9日公司与阿里旗下去啊签订合作协议,7月17日公告南京项目落地,涉及665亩欢乐谷与水公园以及1000亩住宅商业用地;再加上6月份成功收购恒祥基股权,参与深圳城市更新,公司今年的扩张方式更为灵活。

    销售周转显著改善,3Q 现金收入同比增长77%。公司前三季度销售商品提供劳务收到的现金达到258亿元,较去年同期增长44%,其中三季度单季流入124亿元,同比增长77%,新增贡献主要来自房地产项目的良好销售,显示公司今年的快周转去库存策略已经起效,而全国房地产市场的回暖也为此起到了助力作用。

    净负债率持续下降,80亿定增正在推进中。9月末,由于销售和现金回笼情况良好,公司货币资金176亿元,净负债率已降至35.2%的2010年以来最低水平。公司于3月份推出的80亿定增方案已获国资委批复,后续如能顺利完成将进一步为公司后续战略做好资金储备。

    新董事长上任有望推进改革,限制性股票授予完善员工激励。9月份上市公司董事长刘平春退休,华侨城集团董事长段先念选举为新任董事长。10月15日总额8,265万股限制性股票授予,授予价格为4.66元/股, 约占总股本的1.15%。在新任董事长的推动和央企改革的推进下,公司有望再次焕发新的动力。

    评级面临的主要风险

    文化旅游及城镇化投资周期长投资大。

    估值

    我们维持15-17年每股盈利预测至0.725、0.805和0.884元,维持目标价12.07元不变,相当于15年NAV,重申买入评级。