华侨城A:去化提速,革故鼎新

华侨城A发布2015年三季报,实现营业收入174亿元,下降9%;实现归属母公司净利润25亿元,下降11%;每股收益0.34元。

    效率再改善,去化再提速:公司三季度结算规模有所提升,但业绩依然下滑主要在于总结转规模的收缩以及毛利率下降。公司三季度销售商品、提供劳务收到现金124亿,同比增长78%,去化继续发力,预计四季度友善需求环境仍将持续,维持全年销售正增长的判断。旅游业务方面,公司前三季度旅游人数保持稳定,十一期间华侨城旅游共接待游客142万人次,较往年略有下降,这主要和增量新园供应需要时间周期有关,我们认为公司在内涵式增长依然具备潜力,继续看好华侨城游客量的提升空间。

    思路开阔,积极探索多元扩张方式:7月份公司南京项目顺利落地,开业后预计年接待能力不少于500万人次。6月份公司收购恒祥基公司51%股权,也是首次和民企合作参与深圳城市更新。如我们在深度报告《出幽迁乔隽美华章》中指出,公司正进入模式优化带来的提速阶段,尤其在扩张层面思路更为开放,更加灵活地“量体裁衣”:传统文化旅游项目+核心城市短平快项目+城市更新+合作并购+一城多点,将为公司新成长带来更多选择。

    静待再融资+激励方案推进:前三季度主流城市市场的热度为公司去库存降杠杆提供了良好的契机,公司三季度末短债压力和净负债率都出现了明显的下降,皆处于历史低位。目前公司定增方案已经获得国资委批复,由于此次融资规模较大,预计进展会略慢于预期。全国国企改革顶层设计渐行渐近,公司作为央企,也早于3月份启动股权激励计划,我们认为公司作为具备市场化竞争力的央企,在此次国企改革中有望起到带头兵的作用,未来仍需关注激励方案的后续进程。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.72元、0.84元,维持“买入”评级。