四川金顶:并购德利迅达,优秀商业模式进军idc市场

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:杜杨 日期:2015-10-13

事件:公司收购德利迅达,进军idc行业。

    投资要点

    公司原是我国大型水泥生产企业,2013年开始主营业务转为非金属矿开采、加工及产品销售,因为行业不景气,一度破产清算。

    公司14年11月,公告重大资产重组,拟收购德利迅达95%股权,进军idc行业;

    公司估值26.6亿,收购德利迅达95%股份,全部以股份对价支付。对价为4.72元/股,故需要向德利迅达原有股东发行5.63亿股。

    同时,公司发行1.97亿股,向公司大股东和一致行动人配套融资9.3亿元。配套融资后,公司大股东不变,因此,不构成借壳。

    公司原有股本为3.49亿股,本次重组将增加至10.88亿股,股本增厚211.7%。如果按9月29日收盘价10.67元计算,重组完成后,公司市值将达116亿,而重组完成前,公司当下市值为37亿。

    德利迅达的对赌协议为2015年~18年,净利润不低于2亿,3.8亿和4.5亿和5.1亿。26.6亿估值,相当于未来四年净利润均值3.6亿。

    95%的8.16倍,相当于15年净利润承诺2亿元的14倍。 德利迅达原为美股上市公司创博国际的VIE协议控制公司,积极进军IDC行业;

    德利迅达定位于互联网基础设施服务商,提供IDC全产业链服务。包括概念设计、建设施工阶段的系统集成以及建设完成后的运营维护。

    德利迅达为了最快的获取市场份额,通过自建定制和租用定制机房模式,整合机房资源。

    所谓自建定制,是指通过自有或租用的物业,自有资金建设客户指定的IDC 机房,为定制客户提供IDC 服务;自建定制机房模式,价值链较长,可以获得更丰厚的收益。

    所谓租用定制,是指租用第三方机房为定制客户提供IDC 服务。租用定制机房模式充分发挥了德利迅达的技术优势和客户优势,自身无需投资机房等重型资产,有利于德利迅达快速扩大业务,获得正常回报。

    自建定制和租用定制的前提都是,德利迅达为机房找好了客户,因此,投资的确定性较高。我们认为这种商业模式下,公司风险较小,成功概率较高。

    未来几年,德利迅达有多个机房将被租用,如下图所示。因此,公司在重大重组方案中给出的业绩承诺较高。我们认为,未来几年,国内互联网数据将爆发式增长,且公司已经为大部分机房找到了客户,因此,公司对赌协议的实现可能性较高。

    盈利预测:我们按照德利迅达的盈利预测对公司进行估值,假设15年可以并表2个月,预计公司15~16年营业收入为4.05亿和28.05亿;净利润为0.33亿和3.8亿,全面摊薄eps为0.03元和0.35元,当前股价10.67元对应16年eps为30.49倍;我们认为公司拥有大客户优势,同时通过自建定制和租用定制方式获取了大量产能,在需求大爆发的背景下,有望出现业绩的爆发式增长。同时考虑到公司的业绩增速较高,给予公司2016年40~45倍市盈率的目标价,目标价为14~15.75元,给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示:重大重组未成功,系统性风险,大客户需求不及预期。

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