农发种业:外延+转型,打造农业综合服务平台

投资要点

    农发种业是中农发集团旗下唯一的种业上市平台。公司前身是中国农垦总公司旗下的子公司中农资源,目前中农发集团直接、间接持有公司股份44.43%,是公司实际控制人。中农发集团是国资委直接管理的中央农业企业,是全国规模最大、综合性最强的国有农业企业,农发种业是中农发集团下唯一的种业上市平台。

    中农发集团拥有大量优质非上市资产。其中包括了大量的林地、耕地,以及优质海外资源。集团拥有50万亩耕地,90万亩林地以及180万亩草地,“大集团小公司”及唯一种业上市平台拥有资产注入的良好条件。

    短期通过外延整合实现快速增长。公司4年通过9次投资、收购,成功切入农药行业,并且实现小麦种子销量全国第一,玉米、水稻销售额全国前十。投资、收购企业均为“种业50强”或区域龙头企业,拥有包括潞玉36、扬麦16等区域龙头推广品种,短期业绩增长无忧。

    内生增长助力公司中长期发展。种业以科技推动,公司旗下拥有、合作6大科研平台,在新品种研发、生物科技创新方面都具有一定实力。

    转型农业服务综合商,发挥种、药、肥产业链一体化优势。公司业务布局涵盖种子、肥料、农药,当前正逐步试水田间综合服务管理。我们认为公司当下的战略是先在局部优势产业区域布点试验,再通过各点连接成线,最终由线及面在全国铺开。

    预计农发种业2015-2017年分别实现销售收入34.81亿元、43.39亿元、47.55亿元,同比增长14.1%、24.7%、9.6%,实现归属于母公司净利润1.21亿元、1.98亿元、2.35亿元,同比增长9.44%、63.7%、18.89%。不考虑发行摊薄,公司2015-2017年对应EPS 分别为0.33,0.54,0.64元(15年考虑部分河南颖泰并购利润)。考虑到行业龙头企业的平均PE 水平在28倍左右,农发种业作为央企平台种业公司,市值较小,弹性更大,我们给予公司一定的估值溢价,对应30X2016。目标价16.2元,首次覆盖“增持”评级。

    风险提示:1)收购资产协同效应不佳反拖累业绩;2)外延并购整合开展不顺利。