石油化工:丙烯产业链盈利情况分析

9月份丙烯价格大幅下跌。9月份(截止到28日)丙烯CFR月均价为668美元/吨,同比-50.99%,环比-21.12%,环比大幅下跌,7~9月份丙烯月均价格跌幅达26.86%。

    PHD项目快速扩张。从生产工艺角度看,催化裂化和蒸汽裂解两种传统工艺依然占据绝对主导,不过其占比近年来不断下降,煤制烯烃和丙烷脱氢两种工艺技术发展迅速,其中丙烷脱氢技术占比从2013年的3%上升至2014年的8%,煤制烯烃技术占比从2013年的9%上升至2014年的17%,丙烷脱氢产能近年来明显增长。

    聚丙烯-丙烯价差短期快速上涨。9月份聚丙烯-丙烯月均价差为341美元/吨,同比+110.26%,环比+57.86%;三季度聚丙烯-丙烯季度平均价差为275美元/吨,同比+109.47%,环比-6.63%;由于丙烯价格大幅下跌,今年以来聚丙烯-丙烯价差涨幅为11.90%,价差快速上涨。

    丙烯库存高企及下游停产检修导致丙烯价格短期内快速下降。国际方面,今年以来丙烷和丁烷价格大幅下挫,原本采用乙烷为裂解原料的北美地区裂解装置运营商逐步增加以丙烷和丁烷为裂解原料,因此产生大量丙烯产品,这是丙烯供应过剩的主要原因。国内方面,近期环氧丙烷价格急转直下,9月初山东滨化环氧丙烷出产价从10700元/吨跌至9600元/吨,加上9月3日在北京天安门广场举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵式。为了维持价格稳定,为了响应国家号召保障空气质量,环氧丙烷厂家纷纷出台检修计划或降低负荷运营,导致丙烯下游需求疲软。

    石化行业下一阶段主要关注点:油价、改革与期货。

    原油价格:底部区域,趋势向上。油价反弹可关注的投资机会包括:(1)油气开采企业,洲际油气、新潮实业;(2)业绩弹性大的上市公司,上海石化;(3)油服公司。

    行业改革:期待石化行业体制改革尽快出台。石化行业将受益于油气全产业链的放宽准入,改革将主要体现在以下几个方面:(1)常规油气区块向民企开放,关注广汇能源、洲际油气;(2)油气进口权放开,关注风范股份、恒逸石化;(3)油气价格市场化,我们预计气价近期有望下调,关注胜利股份、长百集团。在垄断放松的同时,石化央企自身也会进行改革:(1)专业化分工、整合;(2)资产或业务的互补性重组。关注泰山石油、大庆华科、上海石化等。

    原油期货:准备工作已完成,择机推出。我们预计国内原油期货年内将推出,可关注相关公司的投资机会:(1)原油期货市场的潜在参与者,中国石化、中国石油、上海石化等;(2)原油物流、仓储企业,恒基达鑫、招商轮船等。

    风险提示:石化产品价格大幅波动的风险。如果油价在短期内大幅波动,将会对行业整体盈利构成一定影响。