农业行业:8月食糖销量超预期,糖价底部回升

投资要点:

    食糖工业库存低于预期,产区销售呈现放量。8月食糖销量107万吨,截至2015年8月底,全国工业库存仅为176万吨。这与我们前期的判断基本一致,我们认为随着榨季末尾声的逐步临近,最终工业库存结转将小于100万吨。近期产区销售量价齐升,市场有回暖之意。

    新榨季国内缺口明确,糖价筑底过程有望完成。由于2015/16年度国内种植面积减少10-15%,国内产量预估900-950万吨,进口预计350万吨,假设消费不变的情况下,新榨季将呈现供求紧平衡甚至出现缺口。同时,不断攀升的种植成本和连续低迷的糖价对蔗农种植积极性的影响非常大,国内自身缺口每年逐步扩大将是大势所趋,糖价中期筑底过程有望完成。

    进口行业会议传递积极信号,限制性进口政策有望延续。截止到今年7月底,2014/15榨季已经进口388万吨,预计本榨季进口量将在450万吨左右。根据上周针对2015/16榨季进口加工行业会议的积极信号,新榨季将继续延续较为有序的自律进口政策,达到政策面供求平衡的进口政策导向。

    长期低于全球成本线下运行,原糖有望走出底部。全球食糖生产成本最低的巴西其行业平均成本也要近13美分/磅,印度和泰国成本则更高。今年以来,原糖长期处于全球生产成本线下运行,已经较为充分的反映了过剩的基本面格局,随着2016年上半年可能出现的全球食糖贸易流缺口,原糖有望走出底部区间。

    对上市公司影响:国内制糖产业链将全面回暖,利好上市企业业绩表现。制糖行业作为资源加工型行业,食糖生产很容易发生周期性的供求失衡。我国食糖市场具有明显的周期波动规律:价格上涨-生产扩张-过剩-生产收缩。国内2011/12年、2012/13年、2013/14年制糖期在进口保持高位、甘蔗原料和劳动力价格居高不下、国内食糖价格追随国际食糖价格连续三个制糖期大幅下跌的背景下,全行业几乎连续三年亏损。2015年伊始,随着自律进口政策的落实,糖价有所企稳,国内糖业开始扭亏为盈。我们认为,随着新榨季糖价的继续回升,糖业将有望走出三年来的困境,迎来整体回暖,从而利好上市企业的业绩,我们坚定看好糖业产业链2015/16榨季及未来榨季的表现。

    盈利预测与投资建议。在均价5150和5550元的假设下,我们预计南宁糖业2015-16年净利润分别为4817万元和11611万元,EPS分别为0.15和0.36元(以增发完成后股本计算),维持“买入”评级。上一轮景气高点,南宁糖业的市值高点是83亿元,当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在,公司的造纸业务已经完全剥离干净,是最纯粹的糖业股。同时我们还需要强调,行业长期亏损,民营糖企资金链断裂的情况时有发生,导致行业整合的预期强烈。公司作为国有上市糖企,在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势。因此,在未来行业整合中将担当重任。我们给予南宁糖业长期目标市值80亿元,目标价格24.69元,对应2016年69倍PE估值。

    风险提示:国内食糖进口政策变动的风险。