新都化工:业务多点齐发力,电商加码高成长

事件:新都化工9月26日公告1)与应城益盐堂公司及蒋浩、罗庆全签订了《股权转让协议》,拟以5.73亿元收购应城益盐堂公司49%的股权,进一步整合品种盐业务资源,快速拓展品种盐业务,提高公司整体资产质量;2)哈哈农庄电商公司与网信集团签署了《出资协议》,拟共同出资5000万元设立财益通公司,两公司各持股50%,公司将搭建一个科技化、流程化的互联网金融资产管理平台。

    快速推进复合肥与品种盐双主业增长。盐业改革带来品种盐发展的重大机遇,公司在此节点进一步整合品种盐业务资源,为该业务在明年快速发力提供决策、管理以及资金的多重准备。2015年上半年,益盐堂实现营业收入1.64亿元,净利润4,575.99万元;完全收购之前,2014年新都化工财务并表扣减应城益盐堂少数股东权益5480万元。基于对明年盐经销改革的预期,我们认为公司此举将对明年业绩继续大幅提升有所助益,同时也彰显了对品种盐推广、营销的较强信心。同时,复合肥主业也随着公司新产能的投产运营,以及沿江区域的深度开发,进入快速放量的阶段,秋季备肥业已结束,根据公司披露的公开数据显示,1-8月复合肥销售162.5万吨,已经大幅超过去年全年144.88万吨的销量,复合肥业务渐入佳境,是今年增长的主要动力。此外,公司的黄磷事业部开始贡献利润,联碱业务亏损幅度与去年持平,都将支撑整体盈利水平。

    互联网金融接入哈哈农庄,打造农村生活平台大有可为。网信集团囊括P2P网贷、众筹、网络征信等全线业务,旗下的“网信理财”的交易规模处于同类型网站第一梯队,此次与网信集团的股权合作,有望突破技术、产品以及资金的限制,公司的互联网金融规划有了可落地实施专业支持,是“哈哈财神”发力并连接“哈哈商城”、“哈哈定肥”、“哈哈带货”、“哈哈农贸”、“哈哈游戏”、以及“哈哈试用”等模块的关键一步。从对哈哈农庄线下商店的调研情况来看,我们认为公司在对农村、农民的农耕劳作、日常生活的需求上有其独到的理解,将哈哈农庄定位为农村品牌消费的先行者,不仅仅售卖化肥等农资产品,同时将品牌消费品、小家电、信息化软硬件带进农村,将原有的农资销售渠道做数量和质量的升级。目前哈哈农庄已有的26个布点运营良好,刚开始两个月平均门店销售额约为4.6万元。我们认为,哈哈农庄电商平台的核心价值正是在于打破传统的多级分销渠道,准确切入农村市场,同时掌握销售数据、生活交互、资金融通等多维信息流。此次与网信合作设立互联网金融资产管理平台,除了前期将适合农村的金融产品接入哈哈农庄之外,还有望为平台长期积累信息流提供变现的端口。

    从各项指标来看,公司经营正走在快速增长的通道,复合肥主业迅速增强,品种盐的产品、渠道逐步拓展,调味品战略延伸,同时搭建“哈哈农庄”抢占信息化时代的农村渠道先机,海外布局同步启动。我们预计2015-2017年新都化工实现营业收入57.50、72.32、90.31亿元,同比增长23.21%、25.76%、24.88%;实现归属于母公司净利润2.12、3.91、5.74亿元,同比增长86.74%、84.41%、46.95%,对应2015-2017年EPS分别为0.21、0.39、0.57元。

    目标价18.42元,“买入”评级。目前复合肥行业的平均估值19.31X2016PE,我们认为从公司复合肥和品种盐的高增长预期,给予22X2016PE;同时考虑哈哈农庄形成了独特的农村商务生态圈模式,给予100亿元市值,对应目标价18.42元,维持“买入”评级。

    风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。