中新药业调研报告:速效医疗端空间大,招标落地有望迎来业绩拐点

投资要点:

    速效医疗端空间大,政策契机助推突破。

    目前速效销售规模仅9个亿左右,与同类产品相比总规模算中等。但速效在医疗端占比仅3成左右,约3个亿的规模,其余大部分在OTC销售。而速效作为处方药、基药、低价药,在我国整体医疗市场比OTC市场大得多的背景下,该产品目前的规模还非常小,医疗端还有很大潜力。2)此外经过多年的调整,目前速效的销售渠道已经进一步理顺和精细化,分为3个终端分别对应3个规格和3个销售队伍。近几年,医疗端拓展迅速。3)我们认为处方药市场是药品的必争之地,凭借速效的疗效和品牌效力,加之公司营销资金投入,借助进入国家低价药以及新一轮招标这个契机,速效医疗端市场有望快速增长。

    速效已开始提价,业绩将逐步释放。

    速效救心丸去年已入选国家低价药目录,从去年年底开始,150粒规格的速效的中标价已由过去的25元左右提升至35元以上,提价幅度在40%左右。目前已中标内蒙古、江西、上海、山西等地的低价药目录。其中上海地区150粒的中标价达到43.3元。但由于目前真正开始采购的省份尚少,提价效应还未体现到业绩。我们认为提价将对公司未来业绩起到较强的增厚作用,随着各地低价药招标的落地,配合公司的学术推广等营销手段,医院端有望呈现量价齐升的态势。

    公司产品梯队合理,大品种中有超过10个独家品种。

    目前公司工业收入大约30亿元左右,其中25个大品种实现收入约20亿,非大品种收入已接近10亿,大约已占到整个工业收入的三分之一。因此速效救心丸在整个公司工业收入占比不到三分之一,公司经过多年的培育和发展,已经逐步开始摆脱单一大品种的“窘境”。除速效外的其它24个大品种目前规模超过10亿,其中1亿以上的品种有4个(基本都是独家品种),5000万以上的品种在10个以内,低于5000万的品种也有较多在培育中。且这25个大品种有接近10个品种为独家品种。此外非大品种规模普遍还偏小(基本是收入在5000万以下的品种),同时又有很多具有独家和医保双重身份,未来可挖掘的潜力还非常大。

    投资建议

    我们认为中短期看,公司有望在速效提价带动下很快将迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外,公司内部,经营层面改善预期也是向上的。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平,有望在国改推动下焕发新的活力。近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门,后续资本运作也值得期待。

    我们预计2015-2017年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73和99亿元,分别同比增长3.1%,17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57和7.16亿元,分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS分别为0.55、0.72和0.93元/股。2015年盈利预测考虑上半年3400余万元非经常性损益影响,降低对天津史克对公司投资收益贡献预计。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期,给予“买入”投资评级。