友阿股份:丰富储备项目+金融服务+友阿云商“三叉戟”

投资要点

    区域百货龙头,持丰富储备项目+金融服务+友阿云商“三叉戟”。1)丰富储备项目:公司成立于2004年,由目前第一大股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司联合其他三家企业发起设立。公司由三家主力百货门店逐渐发展成为湖南区域型龙头百货企业,目前拥有7家百货门店、1家奥特莱斯、3家电器连锁、1家黄金珠宝店,此外公司有8个储备项目,商业经营面积是目前门店的近2倍。预计2015年10月天津奥特莱斯开业,2016年春节前后郴州和常德两家门店新开业,是公司近三年营收主要增长点。2)金融服务:2014年底,公司持有长沙银行8.39%股权,若未来长沙银行上市将直接增厚公司市值,假设2016年上市,保守测算公司持有权益估值约17亿。此外公司还参控股投资担保、小额贷款、资兴浦发村镇银行等金融资产。3)友阿云商:2013年底公司发力线上,至目前已经有多个线上购物平台(包括跨境电商)和游戏娱乐平台(手机游戏、彩票销售),其中购物平台将部分带动线下门店商品销售。

    积极布局O2O平台服务,执行力强。2013年开始公司发力线上业务,12月上线友阿微购youa-wego微信公众平台和玩购友阿APP。紧接着2014年2月-8月,公司成立“有阿云商”专业研发和运营公司O2O平台,同时增资深圳融网汇智进入手游领域,设立湖南友阿彩票网络科技有限公司,增加彩票销售代理销售入口。2014年10月上线tepin.com友阿特品汇、奢品会、精品汇(对接线下门店);2015年2月上线农博汇(农副产品电商平台);2015年6月进军跨境电商,上线友阿海外购tepin.hk。一系列O2O生活服务平台布局动作体现了公司的快速执行力及做大线上的决心。我们对于友阿云商板块的判断:短期内,公司O2O业务主要以服务公司线下门店商品销售为主,主要贡献收入并入门店销售收入。长期来看,友阿海外购、农博汇等平台销售中第三方商户占比是主要成分,未来通过游戏、彩票、政务生活服务引流拉动GMV销售,该数据是否会高速或超预期增长是该板块主要看点。

    盈利预测。预计2015-2017年实现营业收入62.24亿、68.12亿、74.58亿,归属母公司股东净利润为3.18亿、3.41亿、3.62亿,同比增速分别为-14%、7%、6%,对应增发摊薄EPS 0.48/0.51/0.54元。

    公司估值。我们采用可比上市公司PE相对估值法和公司分部估值法对于公司进行估值,给予目标价12.80-13.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。公司目前股价已低于前期员工行权价13.41元。

    催化剂。城商行的上市政策放开是公司市值(公司参股长沙银行8.39%)提升的短期催化剂。

    风险及不确定性。1)电商平台开发费用超支;2)未来新开业门店培育情况存不确定性;3)长沙银行上市存不确定性。