关于9月份财新PMI初值点评:GDP“破7”概率加大,货币宽松延续

点评:9月财新PMI初值为47,创下78个月以来的新低。新订单指数和新出口订单指数继续下滑,内外需仍旧疲软,而生产指数下滑,产成品库存指数大幅增加,企业减产主动去库存持续。9月高频数据显示工业品价格继续下跌,预计9月PPI大概率下滑,降幅或小幅增加,预测为-6.0%。9月前20日,耗煤量同比环比负增,叠加生产继续弱势,有效需求不足,预计9月工业增加值将回落,或跌至6%以下。

    而下半年,资本市场持续动荡,投资需求抑制明显,金融业对于GDP的贡献将显著下滑,破“7”为大概率事件。基本面支持下不改长期宽松预期,预计7天回购利率水平仍在2.3%左右波动,短端下行空间有限,注意杠杆风险。相比短端套息交易,我们更看好长端,目前期限利差仍有支撑,但需注意非标持续抬头风险。

    PMI指标分项点评:

    1.从需求上看,内外需继续疲软。财新PMI新订单指数继续下滑至46%,较8月终值下滑0.6个百分点,显示内需疲软。8月制造业、地产单月投资增速都呈下滑态势,其中地产投资增速单月负增-1.08%,大幅低于预期,为15年以来首次负增,拖累内需。基建投资持续加码,但由于反贪所带来的财政闲置资金依然高启,基建能否可持续性发力仍存疑,08年“4万亿”基建拉动投资不可复制。未来内需复苏仍需制造业、地产和基建投资的全面加速。而产能过剩,需求乏力下制造业短期难振,地产销售继续反弹,但二、三线城市仍处于去库存阶段,新开工面积同比依旧负增,虽降幅收窄,但对地产投资的拉动仍需时力。从外需上看,新出口订单指数继续下滑,全球经济低迷拖累出口增长。下半年,资本市场持续动荡,投资需求明显抑制,金融业对于GDP的贡献将显著下滑,三季度GDP破“7”为大概率事件。

    2.库存积压,企业主动减产去库存。PMI生产指数降至45.7,较上月大幅下滑。同时产成品库存大幅增加,高达52.8,表明销售下滑,使得库存积压严重,企业减产主动去库存,未来生产将继续弱势,直到库存下降,需求重新启动。初值显示采购库存仍处低位,企业悲观预期仍在,经济下行压力依然较大。9月前20日,6大发电集团的日均耗煤量继续下滑,同比环比皆负增,预计9月工业增加值将回落,或跌至6%以下。

    3.从价格上看,购进价格和出厂价格双双滑落,工业品价格继续下跌,显示需求疲软。从9月高频数据来看,铁矿石价格底部回升震荡,钢材价格8月弱势回升后9月继续下跌,煤炭价格持续下跌,原油价格小幅反弹后回落,有色价格短暂反弹后又于近期下滑,预计9月PPI大概率下滑,降幅或小幅增加,预测为-6.0%。

    4.货币宽松继续。由于十一长假提前缴税,叠加中秋和十一双节造成近期资金面略紧张,但基本面支持下不改长期宽松预期。9月降准后释放6700亿资金,但9月公开市场操作力度减弱,前期投放的流动性陆续到期,外汇占款大概率继续负增,加上双节,9月资金面紧平衡。但十一节后,随着降准效应减弱,基础货币投放压力仍较大,目前准备金率依然高启,降准仍可期。

    5.对于债券市场,我们认为目前资金面波动仍存在,股市和汇市压力依然在,但相较8月将有所减弱,预计7天回购利率水平仍在2.3%左右波动,短端下行空间有限,注意杠杆风险。相比短端套息交易,我们更看好长端,目前期限利差仍有支撑。信用债由于信用利差压缩严重,而中低等级利差下行速度加快,或仍存在一定的低估值价值洼地,提醒投资者注意风险并优选个券。10月需重点关注美国议息会议,及非标和PPP等新型非标抬头对于长端下行带来的压力。