大华农:主力发展养猪业,温氏模式可持续

事件:近期我们实地调研了广东温氏食品集团股份有限公司,与公司高管就公司战略规划及生产经营情况进行了沟通。

    投资要点

    发展战略以“稳鸡增猪”为主。温氏是一家以销售黄羽活鸡和生猪为主的大型养殖公司,2014年公司共出栏肉鸡6.97亿羽、肉猪1218万头、肉鸭1698.92万只、原奶销量3.75万吨、乳制品0.44万吨,其中肉鸡和肉猪养殖收入共占营业收入94.1%。2015年上半年,公司上市肉鸡3.27亿羽、肉猪702万头,由于下半年受季节性影响和多个节日临近,我们预计2015年公司肉鸡销售7.5亿羽、肉猪1500万头。公司未来的发展战略是大力发展养猪业,并保持活鸡业务的稳定发展。预计公司2016年生猪出栏约1700万头,黄羽活鸡出栏约8亿羽;到2020年公司出栏生猪3000万头,占全国生猪出栏量的5%以上。

    紧密型“公司+农户”模式保证公司扩张速度和农民利益。公司首创紧密型“公司+农户”模式,这种模式是指公司与农户以委托养殖方式合作,农户负责肉鸡及肉猪的饲养管理环节,公司负责其他环节,包括种苗生产、饲料生产、疫病防治、技术服务、回收销售等环节。该模式不仅能积极调动农民实现本土创业,而且轻资产运营可保证公司高速扩张,解决土地、环保等问题。2014年合作农户约5.3万户,合作养户获利39.92亿元。

    成本控制良好,高速信息化、养殖效率高。在190-200元的农户养殖费用基础上,温氏养猪成本大约为6.2元/斤,与牧原股份(一体化养殖)成本接近。良好的成本控制能力可以平滑猪周期带来的影响。30年以来,仅1997年由于香港禽流感事件,公司出现了亏损。成本控制良好的关键在于1、养殖效率高:温氏产猪仔PSY在23左右(行业平均约18),料肉比可达2.5(行业平均约2.8);2、快速高效的信息化管理系统:全国的数据实时在大厅公开,每天农户的收益、报表等很快出来,利于决策;3、期间费用低:温氏费用可控制在5%左右(行业平均8%)。

    盈利预测:按目前生猪和黄羽活鸡的价格,公司头均盈利分别可达605元/1.7元,预计公司2015/2016年生猪出栏量为1450/1700万头、黄羽活鸡出栏量7.5/8亿羽。按温氏上市后总股本36.31亿股计算,2015/2016年EPS为1.78/3.26元,根据行业同类上市公司估值,给予2016年22倍PE,目标价72元,换算成大华农股价为58元,给予“推荐”评级。

    风险提示:疫病风险、原材料价格波动风险、猪价波动风险等。