合纵科技点评报告:配网、农网弹性行业领先的一次设备厂家

事件:

    1、2015年7月8日,国网公司召开加快推进农网改造升级工程动员部署会,宣布今年计划新增投资674亿元,对农村电网进行升级改造,其中部分资金由国务院拨款。加上今年年初投资的902亿元,国网公司2015年农网改造升级费用将达到1576亿元。

    2、2015年8月31日,国家能源局下发了《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》。

    3、2015年9月6日,国家能源局召开全国配电网建设动员改造会议。

    4、2015年8月31日-9月1日,国家电网公司江西、河北、河南、安徽、湖北等多个省份发布2015年配网设备协议库存(新增批次)货物招标公告,采购包括高压熔断器、隔离开关、非晶变压器、环网柜、断路器、箱式变电站等一次设备。

    主要观点:

    1、 行业下行背景下,公司收入业绩稳定增长。

    2015年上半年,全国电网投资同比下滑0.79%,行业内国电南瑞、许继电气、置信电气、北京科锐等利润有较大下滑。

    而2015年上半年,公司营业收入4.8亿元,增28.4%,净利润2989万,增10.49%。公司主要收入来源为传统电网设备,在行业略下行、电网反腐、交货延迟的背景下,公司收入、利润稳定增长,彰显了公司的技术实力、管理能力。

    今年配网投资比去年增加40%左右;过去几年,国网每年完成2批配网设备的集中招标,而今年正在开展第三次配网集中招标;南方电网也明确加大农网投资改造;未来5年配网投资保持高位。我们预计,公司收入利润将于今年保持稳定增长,将于明年后年爆发。

    2、 配网建设成为稳增长的重要手段,能源局明确大幅增加配网投资,国网已开展新增配网招标,预计明年利润将大增

    3、 公司是纯正的配网、农网一次设备厂家,配网、农网弹性行业领先。

    公司产品专注于配电设备,产品线比较齐全,基本涵盖了一次设备的各类产品。包括环网柜、变压器、柱上开关、箱式变电站等。2014年,公司在国网一次设备招标中,中标金额排名第二;今年已公告中标5.3亿;国网正在开展第三次配网招标,预计继续中标。相对同行业公司,公司配网、农网弹性行业领先,将大幅受益配网、农网建设。

    2015年上半年,环网柜是公司第一大收入来源及利润来源。公司是气体绝缘环网柜龙头企业,正在积极推进无SF6的环保气体的金属封闭开关技术研发,预计无SF6环保气的环网柜不久将推向市场,提升收入利润。

    2015年上半年,变压器是第二大收入及利润来源,也是收入增速最快的产品,节能型变压器收入增长迅速。变压器是农网建设最重要的设备,预计随着配网、农网投资大幅增加,公司大幅受益。

    随着公司募投资金的到位以及天津生产基地的建设,公司产能问题也将在较短的时间内解决。

    4、 员工持股计划提升公司凝聚力

    2015年8月14日,公司发布公告,拟通过非公开发行向第一期员工持股计划发行股份,发行价格为34.66元/股。本次非公开发行股份数量不超过368万股,募集资金总额不超过12754.88 万元。

    该持股计划由包括公司部分董事、监事、高级管理人员在内的公司员工认购。增发完成后,将进一步提高了队伍的积极性和团队稳定性。

    5、 盈利预测与评级

    暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.74元、1.19元、1.48元,对应估值分别为46倍、29倍、23倍。公司大幅受益配网建设、农网建设,是收入、利润弹性最大的标的之一,员工持股计划提升公司凝聚力,给予“增持”评级。

    6、 风险提示

    配网、农网建设低于预期,变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑