世茂股份深度报告:超越重资产的成长之路

投资要点

    全国布局的商业地产优质标的

    公司产品多数布局城市中心,借力成熟商圈配套,体验性消费丰富。 相对其他商业地产开发商,公司经营指标稳健,ROE 常年保持在12%。在A 股上市地产公司中,投资性房地产规模名列前茅。 公司的持有性物业多分布于一二线城市,资产质量较佳。在满租以及健康的市场环境中,稳健的提升租金是大概率事件,1%的租金提升即可增厚EPS0.25并带来资产增值1.7亿。

    收租模式业绩有保障,商业地产值得长期投资

    商业地产的回报从长期来看跑赢股票和债券,回报主要来源是租金,较为稳定, 同时资产价格的变动具有较强的弹性。从统计来看,长期收益率跑赢SP500。

    证券化空间已经打开,众筹、ABS、REITs 加速推进

    各类创新证券化尝试日渐涌现:万达的众筹,鹏华万科REITs,各类商业物业为标的的ABS 发行。公司的优质持有性物业尝试多元化融资渠道,抓住政策机遇管理更多的资产,最大化其核心竞争力,即优秀的商业地产投资、运营、管理能力。

    销售型项目平滑现金流,是公司目前主要收入来源

    公司作为滨江系列的豪宅教父,转向改善型产品游刃有余,拥泵众多。 南京项目成为2014年当地销售冠军,未来表现可期。 预计在经济暂未企稳的环境中,房价保持稳定托底经济尤为重要,政策宽松为主,鼓励刚需刚改善需求为主。

    预计2015-2017年公司EPS 为1.21、1.40、1.72元/股,同比增13%、15%、23% 预计公司2015年底每股NAV20.38元。