首旅酒店:南苑并表拉低业绩,剥离旅行社业务毛利率大幅提升

2015年上半年公司实现营业收入6.37 亿元,同比降低50.39%;归属上市公司股东净利润4,191.26 万元,同比降低32.63%;扣非后净利润908.05 万元,同比降低85.42%;每股收益0.1811 元,同比降低32.63%。营收、净利润大幅下滑主要系公司合并范围变化(剔除神舟国旅,新增南苑股份) 所致。2015 年2 季度单季实现营业收入2.9 亿元,同比降低52.63%;归属上市公司股东净利润1,224.28 万元,同比降低61.19%。我们将目标价格上调至22.00 元,维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    剔除南苑股份并表因素,公司净利内生增速达13.9%。南苑股份实现营收1.67 亿元,净亏损2,897.3 万元(70%权益),若剔除南苑股份亏损, 2015 年上半年公司实现净利润7,088.6 万元,内生增速达到13.9%。2015 年上半年,酒店运营业务实现收入3.42 亿元,同比增长90%。

    经济型酒店品牌业绩低迷。2015 年上半年,酒店管理业务实现营收0.96 亿元,同比增长5.14%。欣燕都探索医患陪护客源细分市场,推广复制至18 家门店。截至5 月31 日,销售近900 个医患陪护间夜,实现客房及餐饮收入近25 万元。

    景区业务营收同比增长2.24%。2015 年上半年,南山公司实现营业收入1.99 亿元,较上年同期增长2.24%;接待客流202.28 万人次,比上年同期下降1.68%,人均消费98.19 元,同比增长4%;实现净利润4,368 万元, 同比下降9.64%。

    评级面临的主要风险

    旅游业系统性风险。

    估值

    我们小幅上调首旅酒店2015-2017 年每股收益预测至0.60、0.74、0.88 元; 公司尚处于停牌期,等待公司对于如家私有化方案的进展,考虑公司未来对于高、中、低端酒店品牌的梳理,我们将目标价由17.50 元上调至22.00 元,维持谨慎买入评级。