双星新材:行业复苏弹性大,转型高端看点多

聚酯薄膜行业龙头。双星新材是中国BOPET薄膜行业龙头,现有产能30万吨,国内占比12%,规模国内第一。2014年至今,先后投产5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜产能。

    行业触底反弹,业绩弹性巨大。BOPET下游主要用于食品药品等塑料包装领域,需求年均增速10%。行业亏损导致欧亚集团30万吨产能退出,2015年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2年,行业景气将持续复苏。4月至今行业开工率8-9成。产品库存显著下降,目前产品库存约3天,去年均在10天以上。行业盈利开始逐渐改善,我们测算前7月价差均值同比扩大400-500元,上市公司大东南等盈利明显改善。上游PX-PTA产能扩张导致产业链利润重新分配,聚酯薄膜也将明显受益。行业前6大公司份额超过50%,集中度高,涨价能力更强。价差每扩大1000元,双星新材的EPS增厚0.35元。

    功能膜市场潜力巨大。聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过180亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元,市场潜力巨大。中国高端市场严重依赖进口,2014年进口30万吨。功能膜毛利率30%左右,显著高于公司现有产品。公司每年研发投入7000万左右,并引入韩国技术团队,目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜,顺利达产有望贡献4-5亿元净利润,随着产能逐渐释放将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。

    资金充裕,整合能力强。目前公司资产负债率仅10%,在手现金12.42亿元,资金充裕。目前聚酯薄膜行业景气底部,公司具有较强整合能力。6月公司收购江西科为100%股权,后者承诺2015-2018年净利润分别为0.4/0.5/0.7/1亿元,大幅增厚公司业绩,便于公司迅速切入玻璃窗膜市场。凭借强大资金和规模优势,公司有望进一步整合行业资源,加速向功能聚酯薄膜的转型。

    首次给予“买入”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别0.28/0.67/1.02元,现价对应2015-2017年 PE分别为33/14/9倍,PB1.3倍。BOPET行业见底回升,盈利有望持续改善。公司业绩弹性大,价差扩大1000元则EPS增厚0.35元/股。光学膜光伏基膜等高附加值产品已经建成投产,产品结构升级提高公司盈利能力和估值。资产负债率仅11%,在手现金12.4亿元,资金充裕行业底部,公司整合能力强。首次覆盖给予“买入”评级,目标价20元。