天虹商场:业绩低于预期,O2O战略持续推进

2015年上半年公司实现营收88.94亿元,同比增长8.63%,归母净利润2.1亿元,同比下滑24.76%,全面摊薄每股收益为0.26元,业绩略低于我们0.33元的预期,扣非后归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比下降19.81%。我们维持2015-17年每股收益预测0.75、0.85和0.95元,下调目标价至15.00元,对应2015年20倍市盈率,维持买入评级。

    支撑评级的要点。

    新店及关店费用侵蚀利润:报告期内公司实现营收88.94亿元,同比增长8.63%,归母净利润2.1亿元,同比下滑24.76%,可比店实现了收入同比增长2.08%,利润总额同比增长4.25%。分业态分析百货业务实现营收56.62亿元,同比增长8.28%,超市业务实现营收26.88亿元,同比增长7.24%,X业务实现营收3.79亿元,同比增长24.68%。报告亲公司新开8家天虹微喔便利店(深圳7家、厦门1家),终止3家“天虹”品牌门店(湖州天虹、泉州天虹、成都红牌楼天虹)的经营,截至报告期末,公司拥有“天虹”品牌直营门店59家(含3家购物中心门店),营业面积约180万平方米;以特许经营方式管理1家“天虹”品牌门店;拥有“君尚”品牌直营门店4家,营业面积约15万平方米;拥有微喔便利店13家,万店通便利店134家。分季度分析,2季度单季度公司实现营收40.35亿元,同比增长6.47%,实现净利润5,155万元,同比下降48%。

    毛利率同比减少1.01个百分点,期间费用率同比增长0.03个百分点:报告期内,公司综合毛利率为23.3%,同比减少1.01个百分点,其中百货、超市和X业务分别变化-0.29、0.78和4.97个百分点至22.01%、23.22%和44.4%。期间费用率同比增加0.03个百分点至18.84%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.33、0.01、0.35个百分点至16.97%、1.89%、-0.02%。

    未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局:全渠道方面:公司初步形成了“网上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立体电商模式,积极开展O2O业务,公司在门店和物业机构增设1,000多个自提点,基本覆盖深圳主要社区。截至2015年2季度末,公司移动端会员数超300万,销售环比增长47%;微品销售环比增速逾100%,店主数量跨苏增长,电商总体销售同比增长66%;2015年下半年将推出天虹移动端本地生活服务平台“虹领巾”APP,其中的“天虹到家”O2O速购业务已在8月份上线。

    评级面临的主要风险。

    全渠道布局侵蚀利润。

    估值。

    公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们维持2015-17年每股收益预测0.75、0.85和0.95元,我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,目标价由20.00元下调至15.00元,对应2015年20倍市盈率,维持买入评级。