王府井:费用管控、投资收益促业绩提升,多维度改革稳步落地

严控成本费用+投资收益,业绩同比增长22.65%:8月28日,公司发布半年报,15H1实现营收90.56亿元,同比下降3.99%(15Q1、Q2增速分别为-4.90%、-2.86%);归母净利润4.63亿元,同比增长22.65%(15Q1、Q2增速分别为+1.21%、+53.48%);扣非后归母净利润3.92亿元,同比增长23.88%(15Q1、Q2增速为+2.07%,+69.09%),EPS1.00元,符合预期。利润增长主要系销售费用下降和财务收入提升,以及出售所持鄂武商和北辰实业股权后投资收益增加所致。

    成本费用管控得当,盈利能力有所提升:公司推进精细化管理体系,加强成本费用管控,财务费用大幅下降贡献大部分业绩增量。15H1公司毛利率为21.29%,较上年同期增加0.71个百分点,其中百货零售业务毛利为18.6%,较上年同期增加0.24个百分点。期间费用率14.20%,小幅下降0.42个百分点。

    其中,受关店后租赁费用下降影响,销售费用同比下降1.55%;管理费用同比增长12.99%,主要系人工成本刚性上升所致;财务费用大幅下降,为-8463.85万元,主要系受定期存款到期影响,本期利息收入大幅增加所致。15H1实现净利率5.11%,同比增加1.11个百分点。盈利能力有所提升。

    搭建自有品牌,探索深度联营初获进展:15H1,公司全面进行战略转型推进落地。6月23日,百联、王府井、利丰合资成立上海百府利经营有限公司。公司借助利丰在产品设计、开发、采购及物流领域的突出优势,结合公司的本土化优势,有望通过自主产品开发等方式,打通上下游产业链。另一方面,公司深度联营已经进入具体实施阶段,超过800个品牌,50万个SKU已在试点门店上线,单品管理基础工作已基本完成。

    北京国企改革稳步推进,公司有望受益:2015年3月10日,北京市政府印发《2015年市政府工作报告重点工作分工方案》,对国资改革任务给予了详细部署。15年底有望出台市属国资国企改革实施规划和配套政策,王府井作为北京市国资委旗下零售龙头企业,在外延上有望被注入优质国有资产,扩大经营范围;内生上有望启动员工持股计划,提升经营效率。

    投资建议:我们预测,公司15-17年EPS分别为1.45元、1.57元和1.74元,当前股价对应PE分别为15倍、14倍和13倍,维持增持-A评级。