建设银行:2015年上半年业绩符合预期;资本状况仍强健

2015年上半年税后净利同比增长1%。

    建设银行报告称2015年上半年实现税后净利1320亿元,同比增长1%。2015年2季度税后净利同比持平于650亿元。2015年2季度核心收入仍稳健,净利息收入同比增长5%,净手续费收入同比增长6%;拨备前利润同比增长8%,但基本被贷款损失拨备同比99%的增幅所抵消;期内年化信用成本为85个基点(2015年1季度为80个基点,2014年为66个基点)。有一点不利的是,2015年2季度存款余额持平(总贷款环比增长4%)。资本状况仍强健,2015年上半年一级资本充足率为12.35%。

    代理和理财服务是手续费收入的主要拉动力。

    2015年上半年手续费收入的主要拉动力量是代理服务(同比增长55%,包括代理基金销售与银保)和理财服务(同比增长47%)。据业绩公告,2015年上半年建行共发行了2.7万亿元理财产品。2015年上半年理财产品余额为1.1万亿元,其中86%为无本金担保产品。

    资产质量仍呈下降态势。

    2015年2季度末,不良贷款余额环比增长13%,不良贷款率环比升高12个基点至1.42%。制造业与批零行业仍是不良贷款的主要源头,2015年上半年占到不良贷款总额的62%。我们还注意到租赁和商业服务行业的不良贷款较2014年年底增加了163%、采矿业的不良贷款较2014年年底增加了59%。2015年上半年关注贷款持稳(微升1%),而逾期超90天的贷款较2014年年底增加了58%。鉴于覆盖率进一步下降至185%(最低监管规定为150%)、资产质量继续恶化,我们认为拨备压力犹存。

    估值:维持目标价7.70元及“买入”评级。

    我们的估值采用PB/ROE估值法,目标价基于15年每股账面价值5.66元人民币、1.35倍PB得出。我们假设中长期ROE为13.0%,COE为10.9%、长期增长率为5%。我们维持公司“买入”评级。