中国银行:2015年中期业绩符合预期;维持买入评级

2015年上半年税后净利同比增长

    1%中国银行公布2015年上半年实现税后净利907亿元,同比增长1%。2015年2季度税后净利增长1%(环比下跌2%)至449亿元。2015年2季度净利息收入及净手续费收入同比分别增长3%和11%,而在最近的降息后,净息差环比则收窄7个基点;拨备前利润同比温和增长3%,成本收入比良好控制在35.5%。2015年2季度年化信用成本从2015年1季度的64个基点和2014年的58个基点温和攀升至67个基点。有一点比较不利的是,2015年2季度贷款/存款增长迟滞(环比分别增长1%和持平)。

    积极管理外汇敞口

    从该行投资中的外汇敞口看,2015年上半年末美元、港元及其他占比分别为14.3%,4.3%和3.7%。值得注意的是,其他货币余额较2014年下半年实际上增长了87%,意味着中行从人民币和美元资产转移。2015年上半年中行的衍生品敞口较2014年下半年增加了14%,主要受汇率和利率衍生品推动。2015年上半年衍生品名义规模占总资产的比例达到27%。投资信托和资产管理计划较2014年下半年增加了118%至3360亿元,虽然占总资产的比例只有2%。

    资产质量压力犹存

    2015年2季度不良贷款余额环比增长7%,2015年2季度末不良贷款率为1.41%,环比升高8个基点。虽然2015年2季度整体拨备同比仅温和增加了17%,但实际结构发生改变,单独评估的减值损失占比达到69%,而2014年上半年时为29%。鉴于拨备覆盖率进一步降至157%(监管最低要求为150%)、资产质量继续恶化,我们认为拨备压力犹存。

    估值:维持目标价6.00元及“买入”评级

    我们的估值采用PB/ROE估值法,目标价基于15年每股账面价值4.09元人民币、1.46倍PB得出。我们假设中长期ROE为13.3%,COE为10.7%、长期增长率为5%。我们维持公司“买入”评级。