舒泰神:业绩持续稳定增长,股权激励彰显信心

事件:公司近日发布2015年中报,实现营业收入5.59亿元,同比增12.26%,归属于上市公司股东净利润10929.33万元,同比增长80.90%,扣非后EPS为0.33元。同时,公司在8月27日发布限制性股权激励计划草案,计划对象为目前公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心团队成员及董事会认为需要激励的人员,激励对象共计162人,授予501.60万股限制性股票,约占公司股本总额的1.49%,授予价格为15.98元/股。公司计划授予的限制性股票在锁定期(获得日起12个月)满后按50%、30%、20%三期进行解锁,解锁条件为以公司2014年净利润为基数,2015-2017年的净利润增长率不低于20%、30%和40%。

    主营业务收入稳定增长。公司去年同期终止股权激励计划,确认了股份支付费用影响2903.21万元,扣除该部分股份支付费用影响,公司上半年净利润保持24%左右增速,仍保持稳定增长。上半年主要产品苏肽生营收4.959亿,同比增长12.33%,毛利率增加0.01%,在招标降价的大环境下,公司做到中标价格稳中有降,降价幅度在可控范围内,目前苏肽生覆盖2200多家医院,主要集中在三级医院,未来公司也将逐步将渠道下沉,开发拓展二级医院,我们预计在量升降价的影响下,苏肽生仍将保持稳定增长。公司另外一个主要产品舒泰清上半年受经销商激励不足影响,实现营收6223万,同比增长11.82%,我们预计下半年随着激励问题的解决,舒泰清的增速有望回升。

    费用控制良好,持续推动业绩增长。上半年公司销售费用3.78亿,占营业收入比例67.62%,同比下降3.74%个百分点;公司管理费用3473.65万元,占营业收入比例6.21%,同比下降6.09个百分点,管理费用大幅下降主要是由于去年确定股权激励费用,扣除该部分影响,公司管理费用仍下降0.26个百分点;公司财务费用-1094.51万元,主要是由于公司资金面较为充裕。上半年公司期间费用率为71.87%,同比下降9.8个百分点,和我们前期预计一致,公司费用控制持续改善,随着销售效率的不断优化,公司销售费用仍有可能下降,继续提升2015年业绩。

    行权目标实现概率高,有效绑定核心人才。截止至2014年年底,公司员工人数为720人,此次公司的激励范围为162人,我们预计基本能够覆盖公司的中、高层核心人才,能够有效地将公司核心人才与公司未来发展绑定在一起,充分调动员工积极性,促进公司长远发展。同时,此次股权激励解锁条件为相比2014年,15-17年公司净利润增速为20%、30%和40%,考虑到公司主营业务稳步推进,同时公司未来将推出新产品曲司氯铵是治疗尿失禁最有效的M受体拮抗剂类药物,有望为公司带来新的利润点,我们认为此次行权目标实现概率较高。

    研发产品布局丰富,外延发展逐步加速。公司具有优秀的研发实力,多项重磅产品在研。注射用凝血因子X激活剂正处于二期临床申报阶段,苏肽生新增治疗“糖尿病足”适应症已完成申报,用于治疗视网膜色素变性、乙肝和艾滋病基因药物有望在下半年申请临床。同时,公司积极探索增加核心竞争力的外延式发展,公司近期公告北京德丰瑞,获得德国InflaRx的单克隆抗体药物在中国的独占许可权,目前InflaRx抗体药物预期在2015年Q4完成临床II期研究,公司在外延式增长迈出坚实一步。同时公司美国子公司和香港子公司也在积极运作,为公司探索新的投资项目,外延并购的步伐在不断增强。

    维持“增持”评级。股权激励计划的发布能够有效地将公司核心人才与公司绑定在一起,彰显公司长期发展信心。同时,公司核心产品保持良好增速,销售费用有望持续下降。公司多项重磅产品在研,也在积极探索外延式增长具备极大的成长空间。我们预测15-17年的EPS为0.70元,0.84元和1.02元,对应15-17年PE为39倍、33倍和27倍,维持“增持”评级。

    风险提示:药品降价风险,销费用下降不及预期,外延并购不及预期。