步步高:南城百货并表带来收入大幅提升,线下实体继续支持电商发展

南城百货并表带来收入大幅提升,线下实体持续支持电商发展

    步步高2015H1实现营业收入80.6亿,同比增长25.22%;归属上市公司股东净利润2.41亿,同比下降12.73%。剔除南城百货H1实现收入66亿左右,同比微增长,剔除南城百货H1实现利润约1.8亿,以此估算整个上半年电商投入金额接近1亿(2.76亿减去1.8亿)。上半年公司:1)云猴全球购全面上线,上线不到3个月达到峰值日订单2.36万单,9月20日达到日订单10万单,跨境电商发展迅速;2)便利店加盟签约达到7000家; 3)APP 装机超过300万;4)新开超市业态门店3家,百货业态门店1家。整体来看,公司提出的大会员、大支付、大电商、大物流、大便利五大战略均在有条不紊的推进当中。

    CPI 维持低位至毛利率同比下降,剔除南城百货营收微增长

    (1)公司15Q1、Q2营收同比分别增长21.15%、30.61%,剔除掉南城百货并表影响,整个上半年营收同比增长3%左右,行业压力仍在;(2) 15H1毛利率同比减少0.80pp 至22.15%,Q1、Q2毛利率分别下降0.62pp、1.08pp 至21.84%、22.53%。毛利率下降主要由于CPI 维持低位,实体依旧疲软所致;(3)15H1销售管理费用率增加1.05pp 到17.78%,其中人工费用、租金、折旧、运营费用分别增长30.11%、37.64%、49.22%、36.43%, 各项费用增速依旧高于收入增速,刚性费用上涨压力仍在。

    盈利预测及投资建议

    公司作为区域零售公司转型典范,战略、执行力较行业领先,享有估值溢价,预计公司15-17年EPS 分别为0.66元、0.75元、0.83元,当前股价对应15年23XPE,0.66XPS,维持“买入”评级,公司合理股价20元。

    风险提示:实体零售疲软,新业务进展较慢