贵州茅台:业绩真实体现,弱市优选品种

我们领先强烈提示茅台机会始于糖酒会后,股价随市场一度涨幅50%,近期回落但相对收益显著。茅台的业绩与我们预期相当一致,未来仍非顺风顺水,稳定渠道利润仍是重点工作,但公司增长潜力依旧,确定性强,弱市中防御性上佳,目前价格以下都是良好的价值投资区间,维持强烈推荐,目标价262元。

    上半年业绩符合预期。公司实现主营收入157.8亿元,营业利润111.5亿元,净利润78.9亿元,同比增速10.7%、8.8%、9.1%,EPS6.91元。Q2主业收入和利润分别为72.3亿和35.2亿,分别增长5.6%和0.2%。尽管应收票据扩大到39.5亿,环比增长11亿,但现金回款和经营净现金仍较去年同期明显好转,显示公司真实销售形势良好。

    上半年业绩与真实销售较为一致,较同期真实情况大幅好转。Q2情况与如我们1季报点评中判断一致,“从14全年看,Q1、Q3实际数好于报表数,Q2、Q4仍是报表数高于真实销售,需要填坑,因此我们估计尽管15Q2、Q4真实销售可能也有较快增长,但报表上可能仍体现为微幅增长”。我们发现公司上半年报表业绩与真实销售情况较为一致,目前22亿预收款基本是真实预收款,预计仅有3亿左右未确认。前期媒体披露茅台增长数据较高,符合真实情况,主要系去年Q2真实收入基数低所致。

    下半年增速或将有所降低。从目前销售看,预计Q3报表收入仍有望10%左右增长,但由于14年Q4公司曾扩张经销商数量及给老经销商增量,今年Q4如没有更多增长措施,增速或又将归于平淡,近期公司要求批发价不低于850,核心就是为了保持渠道信心稳定。为了16年增长考虑,“不提价,不增量,不增加经销商”的说法预计到Q4需要改变,这将有赖于年底消费形势的好转,以及茅台对批发价预期的有效管理。

    目标价262元,维持强烈推荐评级。我们按照最新股本微调15-17年预测EPS13.12、14.06、15.39元,给予目标价262元,对应16年18.6倍PE,短期市场风险偏好降低,股价有明显防御价值。风险提示:过度放量致价格失控。