中航机电公司跟踪报告:上半年业绩下滑不影响全年稳增,航空机电龙头价值仍被低估
事件:公司8月26日晚发布半年报,2015H1公司实现营业收入30.83亿元(YOY-13.66%),归母净利润1988.95万元(YOY-89.09%),预计2015年1-9月归母净利润变动幅度-25%-5%。
点评:
半年报业绩下滑因军品交付结算季节性原因,预计全年将稳定增长。分业务来看,汽车制造业板块实现收入8.90亿元,同比增长31.53%。构成公司收入主要来源的航空产品收入15.91亿元,较2014年同期下滑20.51%,直接导致了公司业绩的下降。由于公司航空产品下游有较多的军队客户,而军品订单具备在年底确认收入的特征,根据公司对2015年1-9月份经营业绩的预计,归母净利润有望同比提升。我们认为,公司全年业绩将稳定增长。
航空机电龙头,板块整合持续推进。我们测算未来20年航空机电系统市场空间近万亿,成长空间极广阔。公司作为行业龙头将持续受益。此外,公司目前托管机电系统公司旗下18家公司,2014年收购其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。
增资成飞、沈飞,有望分享中航工业资产证券化盛宴。公司合计对成飞集团、沈飞集团增资2亿元。我们推测沈飞、成飞的资产证券化有望在未来2年内完成。参考中航飞机市值,按PS估值,粗略估计其上市后各自对应500-600亿市值。此次增资实际可类比于PE投资,未来随成飞、沈飞集团的资产证券化,公司将极大受益。
盈利预测与投资建议。因公司2014年报10转3除权,预计2015-16年EPS分别为0.50、0.59元。若考虑公司2015年完成收购并表及增发带来的影响,预计2015-16年EPS分别为0.72、0.82元。参考目前中航工业飞机板块平均约60倍的估值水平,公司目前价值明显被低估,综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值应在50倍以上,目标价36.00元,维持“买入”评级。
风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。