ST能山：盈利有所改善，保壳仍是重点

投资要点: 08 年归属于母公司净利润同比增长60.81%。公司主要经营火电业务。公司09 年上半年实现营业收入11.71 亿元,小幅增长5.59%,完成归属于母公司净利润-4684 万元,同比提高60.81%,对应每股收益-0.05 元。同时,公司预计09 年前3 季度将累计亏损-6700—-7700万元,对应每股收益-0.08—-0.09 元。

    毛利率提升是盈利增长的主要原因。公司电力业务收入和利润占到总收入和利润的70%,因此09 年上半年电力业务的好转是公司盈利改善的主要原因。公司09 年上半年发电量同比小幅下滑7.96%情况下,由于平均电价上升13%左右,平均标煤价格下降约10%,使得09 年上半年电力业务毛利率达到了8.90%。增加9.97 个百分点,成为公司盈利改善的主要原因。当然09 年2 季度由华能聊城热电代替公司控股75%的山东聊城热电上网发电2.95 亿千瓦时(占08 年聊城热电发电量的13.92%)也减少了公司2 季度的亏损。

    公司保壳仍然严重依赖于实际控制人的支持。公司目前的重点是保壳,而以目前的经营资产判断,下半年若无进一步重大经营环境改善,09 年实现正常盈利的难度仍然较大。随着08 年12 月华能山东以6.37 亿元收购公司第一大股东鲁能泰山电缆电器有限责任公司56.53%的股权后,华能集团承接山东电网成为公司实际控制人,市场普遍预期华能集团将通过资产注入或者其它方式确保公司09 年盈利。实际上,华能山东接手公司后也采取了一些措施,09 年4 月代替聊城热电上网发电2.95 亿度;09 年7 月,将公司所属莱芜发电厂关停的3 台13.5 万千瓦机组作为华能山东“上大压小”的指标。这些措施,无疑是为了改善公司09 年经营状况,同时也表明大股东对公司上市地位的重视,由此可以预期如果公司09 年剩余时间内累计亏损加大,实际控制人可能会采取更多的措施确保公司的上市地位,而无论何种方式,如果公司成功保壳都将会对股价产生一定的刺激。

    我们仍然维持公司2009 年EPS 为-0.10 元的盈利预测,公司短期投资价值将主要源于实际控制人华能集团采取更为有力的措施确保公司09 年保壳成功,而我们相信这种可能性较高,因此继续维持“谨慎推荐”的投资评级。