中信证券2015中报点评:经纪业务升级,自营投资多元

事件:中信证券发布2015年中报,营业收入达311.11亿元,同比增长195.32%; 归母净利润达124.7亿元,同比增长205.97%;EPS 为1.13元;归属于上市公司股东净资产1302.92亿元,BPS 为10.75元。

    经纪业务高端转型初见成效:上半年中信股票基金份额为6.31%,较2014年年底的6.46%下降了0.15个百分点。证券经纪业务的营收占比从2014年年末的64.78%下降到了55.67%,主要由于佣金率下滑。中报佣金率略高于万5,较2014年年报约万8.7的水平下调幅度为42%;2015年上半年,公司及旗下子证券公司共代销金融产品人民币2,075.24亿元,营业收入达4.92亿元,较上年同期增长了4.13倍,增长十分快速。客户更加“机构化”:资产在500万元人民币以上的高净值个人客户数量同比增长211%;QFII 与 RQFII 客户交易量市场份额第一;下半年业务将瞄准创新市场,发展重心将放在量化、对冲等创新专业化领域,挖掘新三板市场机遇;我们认为中信证券经纪业务转型成效已经出现,后续业务结构将更均衡,在证券佣金业务方面,由于行业竞争加剧,预期将有0.01%-0.04%的小幅下滑。

    自营投资多元化,两融业务提前降杠杆:2015上半年,公司引入多种投资策略互相融合,另外在另类投资和对冲基金品种覆盖海外市场。截止2015年6月30日,公司两融余额约1130.6亿元,市场份额为5.52%,较上年末的7.03%有所降低;公司进行两融业务集中度风险控制,主动降低融资杠杆,限制业务发展规模;业务缩减幅度超出预期。预计由于下半年市场形势和公司严把风险的战略相悖,两融业务将再度萎缩,公司市场份额维持在5%左右水平。

    投行业务国际化水平提高,资管规模破万亿大关:2015年上半年,公司完成A 股承销金额959.08亿元,市场份额13.28%,较年初10.41%有所增长,排名市场第一。国际业务与里昂证券整合,国际化协同效应凸显,共完成境外6单IPO 和13单再融资,公司在香港市场股权类项目承销金额位列全亚洲第一。报告期内,公司受托管资产总规模为1.13万亿,突破万亿门坎。其中集合理财管理费收入达4.8亿元,同比增长达6.2倍;定向理财管理收入3.6亿元,同比增长118%;专项理财收入455万,同比增长188%。预计由于大陆IPO 暂停,中信证券由于具有海外投行优势,业绩风险相对可控。

    投资建议:我们认为,中信证券作为券商板块的中字龙头,中报业绩看来多项业务发展均衡,逐渐减少对证券经纪业务的依赖性,并且投行国际化业务领先。预计公司2015年-2016年的收入增速分别为127.4%、23.4%,EPS 分别为1.94元和2.39元,6个月目标价为20.5元,相当于2015年1.7倍PB。

    风险提示:不确定性系统性风险,两融份额下降