保利地产2015年半年报点评:地产大象稳健增长,多融资渠道降低成本

事件:

    公司公布2015年半年报,实现营业收入423.4亿元,同比上升24.6%,净利润49.5亿元,同比上升29.5%,EPS为0.46元。

    点评:

    利润率高于预期,二季度销售发力助推半年业绩上台阶。上半年公司受益于广州城中村改造项目以及上海地区高毛利项目的结转,地产结算毛利率同比提升3.51个百分点至35.78%,全年来看,预计整体毛利率将维持在30%左右的水平。销售方面,公司4-6月份销售额同比增速分别达到60.4%、43.5%、55.3%,远高于行业平均水平,带动上半年累计销售额达到760.4亿元,同比增长16.7%,市占率也由2014年末的1.79%提升至2.2%。目前公司货源充足,维持全年销售额1500-1600亿元区间的判断。

    土地投资持续放缓,未来仍将寻找并购拓展机会。上半年公司完成土地权益投资101亿元,同比大幅下降53%,拿地金额占比销售仅为13.3%,较去年底大幅下滑18个百分点,出于目前公司土地储备相对充足以及地价居高不下的现状,公司土地投资仍保持审慎的态度。尽管收购上置集团协议终止,但公司未来仍将积极寻找行业内的并购机会以扩充优质土地资源,同时公司积极的海外资源拓展正式开启保利地产的国际化战略布局。

    财务成本优势突出,多渠道优化资产负债表。公司上半年多采用低成本融资渠道,年内已成功发行60亿人民币中期票据,利率低于5%,成本优势非常突出,上半年综合融资成本为5.68%,较去年末下降0.82个百分点,另外公司百亿定增方案已获国资委批复,但目前股价已跌破发行底价8.53元/股,且整体融资金额巨大,未来推进存在一定不确定性。

    维持“买入”评级:作为央企地产龙头,集团内部地产资源存在进一步整合预期,半年度出色的业绩支撑叠加低估值使得当前配置价值凸显,公司5P战略的推进同样值得期待,未来公司将持续受益于市场占有率的提升以及土储结构的优化,安全边际较高。我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.37元/1.59元/1.82元,对应估值分别为5.2倍/4.5倍/3.9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产政策收紧,销售数据不达预期,再融资计划受阻等。