清新环境:业绩符合预期,技术优势和业务拓展驱动未来成长

事件:

    公司2015年中报实现收入9.55亿元,净利润2.08亿元,分别同比增长68.48%和55.81%,EPS为0.19元。

    投资要点:

    中报业绩符合我们的预期。公司15年上半年实现收入9.55亿元,同比增长68.48%,净利润2.08亿元,同比增长55.81%,符合预期。其中,建造项目收入达5.16亿元,增速高达142.8%,贡献了54.03%的收入,主要由于公司自主研发的SPC-3D技术在公司的积极拓展下获得市场认可,且新技术缩短了工期,提高了项目完成产值。截止6月30日,公司新签建造合同就有28项,其中19项涉及SPC-3D技术。运营项目收入达4.31亿元,同比增长25.19%,占营业收入的45.13%,主要来自于重庆石柱脱硫脱硝项目的投产运营。值得注意的是,报告期内,建造业务的毛利率同比增长了10.93个百分点。同时,由于建造业务的增长,工程前期投入较大,管理和财务费用增长较大,分别上涨134%和290%。

    超净排放市场+SPC-3D自主技术,建造业务高速增长可期。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》以来,“近零排放”市场得到大力推广。公司凭借自主研发SPC-3D技术进一步获得大型企业优质客户资源,增强了拿单能力。2015年,EPC项目已承接40个左右,金额近20亿元,且由于技术带来的工期缩短,项目的完成进度将得到极大提升。未来建造业务还将朝非电力市场拓展,高速增长值得期待立足传统脱硫脱硝业务,积极开展业务多元化。随着神华、重庆石柱、图木舒克和山西平朔等运营项目的投产和EPC业务的高速增长,公司传统业务发展稳定。同时,公司积极布局产品销售、节能业务等新领域,分散业务风险,扩展盈利增长点。赤峰焦油轻质化项目于2015年投产,预期贡献年均收入6.9亿元。山东莒南及石家庄塔坛供热项目也将在2015-2016年开始贡献收入。此外,公司于2014年设立欧洲子公司,依托技术优势积极开拓海外市场,于2015年设立盐城清新和新源天净,探索同环保产业园的合作以及石灰石制品销售。我们预计公司将进一步拓展业务领域,并在外延并购方面具备一定潜力,以实现公司2014年底股权激励方案中三年净利同比增速达85%、46%、37%的高增长行权条件。

    投资评级与估值:我们预计公司15-17年归母净利润为5.10、7.67、10.33亿元,对应摊薄EPS分别为0.48、0.72、0.97元/股,当前估值31倍。考虑到公司SPC尾气处理技术借助近零排放政策大力推广,以及近期公司积极进行业务多元化,向环保其他子行业进行渗透,我们认为公司未来具备持续高增长的能力,维持“增持”评级。