制药行业:2015年上半年行业增速下降

根据国家统计局公布的数据2015年上半年医药行业(包括年收入2,000万及以上的所有医药企业)收入1.24万亿人民币,同比仅增长8.9%。同期利润1,262亿人民币,同比增长12.9%,低于15年1季度的13.5%和14年上半年的14.7%。

    各子行业增速如下:我们注意到,销售模式的调整会对收入增速产生一定影响。例如,如果某家公司将销售模式从代理转为内部销售,则由于要承担更多销售费用,该公司收入将明显增加,而剔除税费影响后的净利润将保持稳定。因此我们更关注利润增速。在上述子行业中,有三个子行业(中药饮片、生物制剂和制药设备)在15年上半年的利润增速高于14年上半年,原因各不相同。中药饮片子行业在2014年遭遇了严苛的政策限制,我们认为现阶段该子行业正处于缓慢复苏过程中。生物制剂方面,过去一年上市的新药物和相关产品数量增加,刺激了该子行业的增长。另外在制药设备方面,我们注意到国家规定所有药品均须在2015年底前达到GMP 要求,此项规定带动了制药设备销量增长。

    各大子行业几乎都出现了增速下滑,我们认为原因主要有:

    1. 国家医保体系的收入增幅有限而支出快速增加,因而面临更大压力,导致畅销药的销售增速明显放缓,新药上市难度加大。

    2. 反腐行动给整个行业带来更大压力,代理商开展药品推广活动的意愿下降。

    3. 政策不确定性加大,尤其是湖南、浙江和安徽三地下调了药品招标价格。

    鉴于销售渠道的库存逐渐消化,我们预计未来行业环境有望轻微回暖。但是增速复苏时间不会早于2016年。随着各大省份在2016年完成药品招标工作,加上渠道消化充分且基数较低,预计行业利润率将增长15%左右。

    投资目标方面,我们认为由于大环境低迷,短期内每股收益的不确定性加剧,现阶段应回避高估值上市公司。重申对康哲药业(0867.HK/港币8.75)、上海医药(2607.HK/港币16.76)和威高股份 (1066.HK/港币4.90)的买入评级。