鲁商置业:土地储备积极,有望受益国企改革进程

毛利率下滑及营业外支出致公司业绩下滑:由于房地产市场2014年持续调整,公司2015年结算利润率出现下滑,房地产销售毛利率下滑8.8个百分点至21%,销售净利润率下滑至2.6%。同时,由于支付违约金等营业外支出,归属上市公司股东净利润同比下滑2.6%,业绩略低于预期。

    销售同比增长16%,土地储备积极:从公司销售商品、提供劳务收到现金的角度看,上半年销售29亿元,同比增长16%,略低于我们跟踪核心城市上半年销售22%的涨幅。主要原因在于随着多年经营,公司在青岛、济南等核心城市优质土地储备已相对较少,影响公司未来销售规模上升。为了增加土地储备,公司15年初至今已新增3块土地,总建筑面积101万平米,总地价13亿元,购地积极性大幅提升。

    山东龙头房企,有望受益国企改革进程:鲁商置业是大股东山东省商业集团的唯一的地产上市平台,实际控制人为山东省国资委,公司作为山东本土开发商,背靠大股东具有资源获取优势,地产业务作为鲁商集团9大产业中的重要一环,将受益于国企改革进程。公司也是本轮调整中,山东国投控股唯一承诺增持的上市公司。未来随着山东国企改革的推进,我们判断公司作为龙头房企将有所受益。

    盈利预测及投资建议:山东省曾明确提出年内试点国有控股上市公司股权激励,公司作为大股东唯一地产平台有望受益。同时山东证监局鼓励优质大型企业整体上市,公司也存在潜在受益可能。在公司新业务拓展过程中,与集团医药产业的协同有望加速显现。预计公司2015-2016年EPS分别为0.25和0.29元,对应PE为24x和21x。维持“推荐”评级。

    风险提示:国企改革进程慢于预期。