荣盛发展2015年半年报点评:布局京津冀,期待新产业

核心观点:

    营收降10%业绩降25%:2015年上半年公司实现营收91.5亿元,同比降10.02%,归属于母公司净利润10.4亿元,同比降24.84%,基本符合预期。业绩下降主要由结算项目减少及毛利率下降导致,上半年结算面积135.34万方,同比降近20%,占去年全年不到40%,实际竣工153.20万方,仅完成年初计划456.73万方的33.54%,此外,上半年毛利率由去年同期的14%下降为12%,仅河北及安徽两个区域毛利率上升。截止报告期末公司还有338.73万方已售未结资源,合同金额231.29亿元,预收款项205亿元。

    销量表现平淡,积极拓展环北京:上半年公司实现销售面积168.16万方,同比增11.45%,而销售额104.9亿元,基本与去年同期持平,上半年销售均价6238元/平米,低于去年同期的6939元/平米,但高于去年下半年5641元/平米的价格。受制于公司二三线布局及刚需产品的定位,上半年销售表现平淡。然而2015年公司投资力度大增,获取25宗项目,建面约324.04万平米,完成年初计划750万平米的43.21%,其中环渤海项目占比约70%,长三角约25%,支付地价款近40亿元,超过去年全年水平。截至报告期末,公司土储建面1,994万平方米,若算上签订框架协议的方式环渤海区域累计签约取得两万余亩(即1300多万平米)土地。随着京津冀一体化进程的加速,公司还将进一步加大在该区域的布局。

    定增、公司债补血,增持彰显信心:上半年公司完成59亿元公司债的公开发行,此外定增募资51.3亿元(定增价9.6元)已获证监会核准,并拟非公开发行规模不超过30亿元公司债,期限不超过5年。控股股东荣盛控股7月至8月累计增持0.3%,增持价9.69元及9.63元,增持后持股38.56%,彰显控股股东信心。

    积极筹划新产业新模式:2014年公司先后取得黄山太平湖、廊坊香河等旅游、商住综合体、土地整理项目,旅游项目储备26.39万平方米。2015年公司先后通过收购的方式获得河北秦皇岛及海南陵水项目,进一步拓展了旅游地产业务。公司致力于发展商管、房地产金融、旅游休闲等为一体的全方位、综合性的全产业链条,通过协同发展,实现公司业绩的提升。

    建议“推荐”评级:公司积极布局京津冀,预计将充分坐享政策红利,定增的实施也有望为公司的规模增长及新业务发展奠定基础,我们维持2015、2016年每股收益0.96元和1.10元的预测,按25日收盘价2015年估值仅7.6倍,提升评级至“推荐”。

    风险提示:销售不及预期、转型进展缓慢。