华兰生物:收入增速较快,成本上升影响当期利润

投资要点

    公司公告半年报,实现营业收入6.57亿元(+24.24%);实现归母公司净利润3.09亿元(+8.51%),扣非归母公司净利润2.55亿元(+12.52%),EPS0.53元。单季度看,实现营业收入3.59亿元(+43.34%),归母公司净利润1.60亿元(+44.19%)。公司业绩略低于预期。

    收入端增速较快主要源于去年至今年采浆量增长较快。具体来看,驱动因素分为三块:母公司浆站保持稳定增长状态,重庆子公司浆站潜力不断挖掘,公司新开浆站河南滑县、重庆云阳县都在逐渐贡献浆量,今年上半年重庆公司获批在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县设立6家单采血浆站分站,每个分站潜力挖掘后每个至少有20吨的采浆潜力,这将驱动公司浆量不断增长。今年公司采浆量预计能超过650吨有望达到700吨,在去年采浆量540吨基础上增速可达20%以上,考虑到采浆与血制品销售中间有6个月至一年的间隔期,我们预计15年下半年到明年血制品销售量在上述驱动因素下内生性增长可能保持15%以上的增速。从价格方面看,目前,人血白蛋白、人纤维蛋白原、破伤风人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ的最高零售限价取消,产品价格有逐渐上升的趋势,如人白终端价格已由原来的378 上升至400多元。

    盈利预测。公司总体是一个主业稳定,财务稳健的公司,在量上,后续还存在不断新开浆站的可能性,在价格上,产品价格有望得到进一步提升,公司值得持续关注,我们预测2015-2017年EPS分别为1.06元、1.26元和1.51元,PE分别为32X、27X、23X,维持对公司的“增持”评级。