中信证券:业务布局全面,流动性管理能力强

2015.1H净利润同比+206%,与业绩快报基本一致。

    2015.1H营业收入311.1亿元、同比+195%,净利润124.7亿元、同比+206%,与业绩快报基本一致。管理费率34%,同比大幅降低25个点;ROE 11.79%,同比+7.23个点;期末BVPS 10.75元/股。2015.1H公司各项业务收入全面增长,业绩提升主要由投资、经纪、两融和其他共同驱动。

    业务布局全面,抗周期能力较强。

    中信是国内业务布局最为全面的龙头性大型券商。2015.1H基金、直投、产业基金、另类投资、期货、海外业务等净利润合计21.3亿元、利润占比17%。同时公司固定收益投资实力较强,期末债券投资约850亿元,占净资产65%、总资产11%。此外,金融衍生品、外汇、财富管理等均为公司利润增长点。我们认为公司布局全面、收入均衡,未来业绩受A股市场波动影响较小、抗周期能力较强。

    融资能力和流动性管理能力较强,2015.2Q开始主动控制业务增速。

    1H15末总资产7755亿元、较上年末+62%,净资产1303亿元、较上年末+32%,期末有效杠杆率4.00x。2015.2Q开始公司主动控制两融增速,1H资产增速及期末杠杆率均处于上市券商较低水平。期末应付债券595亿元(占总资产7.7%),规模及占比低于主要竞争对手。公司主要依靠短期负债支撑融资类业务发展,凸显了公司较强的融资能力和流动性管理能力。

    估值:维持"买入"评级。

    公司目前股价对应2015E P/E11.5x 、P/B 1.46x,估值已处于历史底部区域,我们维持公司"买入"评级,目标价41.23元基于分部估值法得出。考虑到市场环境转变,我们正在审视公司盈利预测。