华电国际:中报业绩符合预期,未来期待集团资产注入

事件:

    公司公告2015年中期业绩,实现销售收入305.81亿元,同比减少9.48%;实现合并利润总额56.52亿元,同比增长29.82%;实现归母净利润35.05亿元,同比增长30.89%。报告期内,公司控股总装机容量43560.3兆瓦,其中燃煤及燃气发电控股总装机容量39171兆瓦,水电、风电、太阳能及生物质能等可再生能源发电控股总装机容量共计4389.3兆瓦。15年上半年公司完成发电量815.26亿千瓦时,同比下降约7.29%;公司发电机组设备上半年利用小时2132小时,其中燃煤发电机组利用小时完成2399小时;供电煤耗302.18克/千瓦时,远低于全国平均水平。

    投资要点:

    中报业绩符合预期,净利润增长受益燃料价格下跌。15年上半年,公司按财务报告合并口径计算的发电量为815.26亿千瓦时,同比下降7.29%,完成年度发电量计划1830亿千瓦时的约44.55%;利用小时为2132小时,同比减少318小时,其中燃煤发电机组的利用小时数为2399小时,同比减少297小时。

    非公开发行推进顺利,未来财务费用有望进一步下降。15年8月7日,公司收到证监会批复,核准公司非公开发行不超过14.18亿股,募集资金不超过71.47亿元,增发底价4.77元,用于公司奉节发电厂2x60万千瓦机组项目、十里泉发电厂1x60万千瓦机组项目及补充流动资金。我们认为非公开发行有助于公司优化资产负债结构,提高抗风险能力,降低财务成本,增强盈利能力。

    集团资产注入可期。华电集团承诺公司为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业,并承诺原则上以省为单位,在非上市常规能源发电资产满足注入条件后三年内,完成资产注入。目前集团非上市潜在注入装机规模超过5000万千瓦,超过公司控股装机规模,公司未来有望受益集团资产注入。

    投资评级不变,维持盈利预测:我们维持公司15-17年归母净利润分别为71.22亿元、73.35亿元和78.17亿元,EPS分别为0.70、0.72和0.76元/股,对应PE为11、11和10倍。我们认为公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一,电源结构多元化,产业链相对完善,300兆瓦及以上的大容量高效机组占比90%以上,单位发电能耗保持领先水平,且未来有望受益央企改革和集团资产注入预期,重申评级为“增持”。