东材科技公司动态点评:业绩短期承压,光学基膜值得期待

投资建议

    公司中报业绩低于预期,短期业绩承压,但随着特高压建设提速,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;此外公司光学基膜已投料试车,而PVB树脂项目也进展顺利,两个新项目前景值得期待,看好公司长期发展潜力。预计公司2015-2017年EPS分别为0.34/0.43/0.59元,当前股价对应PE分别为28.9/22.6/16.5倍,维持公司“推荐”评级。

    投资要点

    事件:公司发布半年度报告,2015年上半年实现营收6.63亿元,同比减少4.63%;归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比下降34.01%;实现每股收益0.07元。公司在营收小幅下降的情况下净利润下降较多,业绩低于市场预期。

    业绩短期承压:公司产品下游除光伏行业高景气外,其他行业需求略低迷,加上新增产能释放导致行业竞争加剧,产品价格下滑,在销量略微增长的情况下营收仍小幅下滑。其中复合材料及制品营收同比下滑7.94%,树脂类材料营收同比下滑63.17%。公司综合毛利率略有上升,净利润率下滑约3个百分点,使得在营收小幅下降的情况下净利润下滑较多,主要是公司费用大幅增长。三项费用各有所增长,其中由于募投资金减少以及贷款增加使得财务费用增加较多,三项费用率增长了3.69个百分点至17.52%。分季度来看,二季度营收同比减少4.47%,环比增长29.87%;二季度净利润同比减少39.35%,环比减少7.38%。

    特高压建设全面提速,聚丙烯薄膜等电工绝缘材料销量有望提升:2014年特高压建设低于预期,核准开工的仅2条交流和1条直流;而2015年上半年已核准开工2条交流和2条直流,下半年还有3条直流有望核准开工。特高压直流工程对公司聚丙烯薄膜、大尺寸结构件需求提振显著,随着多条交流及直流工程的开工,公司3500吨和2000吨聚丙烯薄膜新线产能有望充分释放,业绩有望重回高增长。

    光学基膜项目投料试车,进口替代空间大:公司2万吨光学基膜项目已于7月底投料试车,预计4季度进入正式生产阶段。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,光学基膜和光学膜进口替代空间大,看好其未来盈利能力。

    PVB项目投料试车在即,产品有望实现突破:据测算,PVB胶片全球市场超过300亿,国内市场约70亿。美国首诺、美国杜邦、日本积水和日本可乐丽几乎垄断了PVB胶片全球90%以上的市场份额,这些公司都是自产PVB树脂后生产PVB胶片,并对其他企业进行严格的技术封锁。公司2万吨PVB树脂项目建设进度超预期,投料试车在即,如若产品质量能够达到或者接近国外高端产品,国外垄断格局有望被打破。除PVB树脂合成外,公司还有意涉足PVB树脂的下游PVB胶片的生产,打通全产业链,建立PVB胶片竞争优势,进口替代可期。

    风险提示:光伏行业景气下滑风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险;光学基膜建设进度低于预期风险。