华侨城A:中报净利下滑,下半年销售结算质量料提高

公司2015年上半年实现营业收入101.6亿元,同比减少25.23%,实现净利润14.14亿元,同比下降26.08%,每股收益0.195元,业绩下滑的主要原因是深圳本部、北京、成都、上海等地可结减少所致。展望下半年,本部项目香山美墅大体量入市并受市场热捧,7月销售超30亿,全年完成200亿以上地产销售无难度,下半年毛利率也将获得改善,公司是文旅+城镇化的独特标的,正在新一轮扩张中,下半年央企改革也有望推动公司进一步的资产整合和制度创新,我们调高目标价至12.07元,重申买入评级。

    支撑评级的要点

    上半年结算收入下滑,毛利率同比降低6.9个百分点。旅游业务方面,公司半年度共接待游客1,238万人次,同比增长1.98%,共实现旅游综合业务收入42.81亿元,同比减少27%,主要原因是旅游地产业务结算量的减少。房地产业务实现收入54.93亿元,同比下降25.6%,毛利率分别为39.54%和63.63%,综合毛利率比上年同期下降6.9个百分点至51.9。

    15年下半年本部项目入市,销售结算质量得到提高。15年上半年华侨城实现地产销售收入约100亿元,15年6月末预收账款69.3亿元,较年初增长28亿元,地产销售结算约60多亿元。公司上半年获得北京广盈(33%股权)投资收益2.19亿元,该项目建面18.2万平米,将在2015-2016年为公司提供收益,而北京华侨城和酒店置业结算完毕,本部可结项目减少是业绩下滑的主要原因。下半年本部香山美墅入市、燕晗山苑继续销售并可进入结算,预计销售和结算项目质量都会有明显提高,全年销售应可超过200亿元,营收保持增长,而毛利率的降幅将缩小到3个点左右。

    南京深圳扩充土地储备,文化+旅游+城镇化模式推进。2014年末,公司旅游配套地产权益储备约622.6万平方米,房地产权益储备约266.2万平方米,合计889万平米。7月华侨城与南京经济技术开发区签署合作协议,将打造包括欢乐谷及水公园在内的大型文化旅游综合项目,其中含1,000亩商业住宅用地,再次实现凭借旅游综合实力的资源扩张。另外,6月公告收购恒祥基地产51%股份,切入深圳旧改项目,当前公司负债率和净负债率分别为66%和54%,负债表健康,可以支持公司的进一步扩张。

    拓展O2O新业务模式,引入战投改善激励制度。公司7月公告与阿里旅游合作探索O2O经营模式,再加上3月公告的引入前海80亿资金的定增项目,华侨城上半年引入合作伙伴探索新利润增长点、引入战投、再推限制性股票激励计划,获得企业活力增长。

    评级面临的主要风险

    文化旅游及城镇化投资周期长投资大。

    估值

    我们调低公司15-17年每股盈利预测至0.725、0.805和0.884元,我们将目标价由10.33元小幅调高至12.07元,相当于15年NAV,重申买入评级。