中国平安:利润加速增长,业务质量稳步提升

事件。

    中国平安发布15年中报:公司15年上半年实现归属于母公司股东净利润346亿元,同比增长62.2%,对应EPS1.90元;归属于母公司净资产3119亿元,环比年初增长14.4%,对应BPS18.12元。新业务价值170.46亿元,同比上升44%;内含价值5294亿元,环比年初增长15.4%。

    投资要点。

    公司净利润继续高速增长,超过市场预期。公司上半年保险业务继续大幅提升,增速远超此前几年。尽管公司继续大幅计提减值157亿(去年同期为136亿),但得益于寿险和产险业务的强劲增长,上半年净利润仍然实现超60%的高速增长。上半年公司旗下各子行业中寿险/财险/银行/其他的利润贡献比例分别为44.5%/25%/19.2%/11.4%。

    个险渠道新业务增长强劲,寿险整体新业务结构进一步优化。2015年上半年个险渠道新业务保费达到482亿元,同比增长达54%,其主要驱动因素为代理人数量和质量的双重高速增长。2015年,代理人人数和人均产能分别同比提升31.3%和23.6%,远超过往年度。同时,银保新业务保费占比下降6.3%,而个险占比稳步上升,从而带动整体新业务价值率上升2.1%。

    财险业务利润率提升,协同优势进一步展现。2015年上半年产线业务综合成本率同比下降1.7%,其中赔付率和费用率分别下降0.7%和1.0%,与此同时,保费增长亦大幅增长18%,市场占有率优势地位进一步扩大。持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率,从而进一步提高市场占有率和未来利润水平。

    平安金融互联网布局领先同业,互联网用户达1.67亿。公司近几年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。在目前互联网金融突飞猛进的背景下,预计平安以陆金所、一账通、万里通等等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力:1)兼具平台和内容的双重优势;2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的强大协同效应。

    盈利预测及投资建议。

    平安寿险业务价值增长领先同业,预计2015年下半年新业务价值增速仍在30%以上;产险综合成本率显著低于行业水平,受益综合平台的协同效应,市场份额和承保盈利有望维持较高水平。预计15~17年EPS分别为4.4,5.1和5.9元。目前公司15PEV仅1.05倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.4倍15PEV,对应目标价40元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。

    权益市场下跌导致业绩估值双重压力。