海油工程:中报业绩超预期,Q2净利率创历史新高,关注公司工作量和新签订单显著下滑

投资要点:

    15H1公司EPS 0.35元,高于我们预期(0.27元)。公司上半年实现收入69.4亿元(YoY-29%);净利润15.6亿元(YoY-10%);低油价下整体工作量的下滑是15H1营业收入下滑的主要原因。15H1非海洋工程项目营业收入11.8亿元(YoY+125%),为大型模块化陆上建造国际项目(Yamal,Ichthys 等);15H1海外营业收入19.9亿元(YoY+183%),营业收入占比达29%,14H1仅为7.2%。

    15Q2实现营业收入46.6亿元(YoY-30%,QoQ+105%),净利润13.2亿元,(YoY-6.8%,QoQ+461%)。15Q2毛利率34%,同比和环比分别上升2.8和13个百分点,净利润率28%,创下单季历史最高纪录,同比和环比分别上升7.2和18个百分点。15Q2公司的利润增长主要来自于利润率较高的新项目和公司对成本的严格控制,同时15Q2管理费用率同比和环比下降了0.5和2个百分点。

    15H1公司经营情况:1)项目数量基本保持稳定:15H1公司共运行26个工程项目,14H1运行23个海上油气开发项目和2个陆上LNG 建设项目;2)工程量出现明显下滑:15H1设计板块共投入102万设计工时(YoY-13%),建造板块钢材加工量8.5万结构吨(YoY-46%),安装板块投入船天0.85万个(YoY-32%);3)新订单数下降严重:15H2公司新签订单37亿元(YoY-79%)其中国内订单19亿元(YoY-64%),海外订单18亿元(YoY-85%)。

    我们认为公司未来发展的亮点在深水战略的推进,具体体现在:1)深水装备不断完备:3月初,具有世界顶尖3000米级深水工程船HYSY286、深水挖沟多功能工程船HYSY291正式入列服役,与公司拥有的3000米深水铺管起重船HYSY201、深水多功能安装船HYSY289、5万吨半潜自航船HYSY278等组成了世界先进水平的深水舰队;2)珠海深水制造基地引入外资:公司在珠海场地引入国际海工巨头美国福陆(Fluor)公司,共同出资10亿美元成立中海福陆重工有限公司,有望与公司实现优势互补;3)海洋工程高端装备能力建设是“中国制造2025”重要内容,也是推进“一带一路”区域能源合作的重要力量,公司是国内唯一的大型海工总包公司,必将极大受益于行业的发展。

    盈利预测与估值:维持海油工程15-17年EPS 分别为0.70、0.88和1.18元的预测,当前股价11.90元,对应15-17年PE 分别为17、14和10倍,考虑到公司受益于一带一路战略的实施、海洋工程装备制造产业向中国转移的浪潮和中国海洋油气开发由浅水入深海的趋势,维持“买入”评级。