华海药业:收入利润均实现高速增长,制剂收入增速有望进一步提升

投资要点:

    收入利润实现高速增长,收入增速创三年内新高。15年上半年实现收入16.4亿,增长42.2%,创三年内新高,归母净利润2.4亿,增长82.6%,扣非后净利润2.2亿,增长91.7%,EPS0.30元,略高于我们中报前瞻中0.29元的预期。二季度单季实现收入9.1亿,增长44.3%,归母净利润1.4亿,增长76.7%,扣非归母净利润1.3亿,增长84.6%。2015年上半年业绩实现高速增长原因有二:1、2014年环保问题导致公司原料药产能无法释放,14年为经营低点,15年上半年原料药产能充分释放带动盈利能力提升;2、公司加大国内制剂与海外制剂的开拓力度,国内国际制剂均实现了较高速增长。

    沙坦原料药增幅较快,制剂收入保持高速增长。公司2015年上半年原料药及中间体整体实现收入约9.7亿元,其中沙坦类原料药收入4.5亿,增长35.5%,毛利率上升13.7个百分点;普利类原料药收入1.7亿,同比略降0.56个百分点,毛利率上升4.88%;预计精神类原料药增速较快超过原料药板块平均水平,主要受益于普瑞巴林和左乙拉西坦等新原料药品种放量。制剂实现收入约6.2亿,其中:国内制剂收入增长约30%,由于上半年少量省份完成招标陆续执行,预计国内制剂收入增速下半年将加快;海外制剂收入增长约50%,其中:今年上半年获批的赖诺普利等新制剂品种将在下半年更为充分体现。

    制剂销售推广力度加大,制剂研发收获颇丰。期间费用率27.0%,同比下滑3.3个百分点,其中销售费用率10.7%,增长1.4个百分点,主要是本期国内制剂的市场推广服务费增加所致;管理费用率16.0%,下降3.5个百分点,公司注重内部管理端成本控费,财务费用率0.3%,下降3.5个百分点。每股经营性现金流为0.01元,同比下降85.5%,其主要原因为制剂类产品市场推广费用大幅增长以及因收入快速增长而带来的税费增加,公司整体经营结构依然健康。上半年公司在研发方面取得巨大进展,其与军事研究所合作项目1.1类抗抑郁新药盐酸羟哌吡酮片已成功进行技术转移,并获得国内I、II、III期临床批件;普瑞巴林胶囊欧洲成功上市;公司在美国市场获得4个产品的ANDA文号,新申报5个产品的ANDA文号。

    新激励方案夯实中长线发展基础,制剂迈入高增长期。今年6月公司公布员工激励方案,激励强度大,业绩门槛高,夯实公司中长线发展基础。按业绩承诺指标,公司上半年已完成近63%,我们认为实现2015年业绩承诺非常轻松。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势,享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷,2015年盈利能力将稳步恢复。我们维持15-17年每股收益预测0.51元、0.66元、0.84元,同比增长52%、28%、28%,对应预测市盈率分别为53倍、41倍、32倍,华海具备成长为大市值公司潜力,2015年是拐点年份,业绩有望持续超预期。维持买入评级。