海螺型材:需求不足,未现往年油价下跌引致的业绩弹性

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2015-08-21

报告期内营收同比下降14.5%,EPS0.12元。

    2015年1-6月公司实现营业收入16.3亿元,同比下降14.5%,归属上市公司股东净利润4399.6万元,同比下降32%,每股收益0.12元;单2季度公司实现营业收入10.3亿元,同降12%,环增71.7%,归属上市公司股东净利润3465万元;

    2015年1-6月GDP增速7%,宏观经济仍面临下行压力,公司主营产品塑料型材行业亦受影响而需求不足;公司营收同比下降,成本端原油等原材料价格下跌有助于产品毛利率上升,但难以扭转业绩下降。

    成本下降毛利率上升,需求下滑费率亦上升。

    报告期内公司综合毛利率15%,同比上升0.9个百分点;销售费率、管理费率分别为4.3%和5.2%,分别同比上升0.8和1个百分点,财务费率1.5%,同比下降0.4个百分点;期间费率10.9%,同比上升1.4个百分点;原油等原材料价格下跌引致毛利率上升,但宏观经济不景气下需求下滑、费率亦上升。

    单2季度,公司营收同降12%;综合毛利率15.8%,同比上升0.9个百分点,环升2.4个百分点;销售费率、管理费率分别为4.5%、4.9%,分别同升0.9、1.05个百分点,财务费率1.4%,同比下降0.4个百分点,期间费率10.8%,同比上升1.6个百分点;

    主营产品型材营收下降。

    分产品,型材收入占比98.3%,主营利润占比98.4%,型材营收下降15%,成本下降15.9%,型材、其他产品毛利率分别为14.8%和13.6%,较14年同期分别增加0.8和增加0.6个百分点;分区域,华东、华北和其他地区营业收入分别占比42.8%、12.8和44.4%,毛利率分别为14.5%、13.2%和15.5%,除华北地区毛利率下降外,华东和其他地区毛利率同比分别增加0.7和1.3个百分点。

    未现往年油价下跌所引致的业绩弹性。

    主营产品塑料型材中原材料的成本占比达85%,因此公司业绩弹性大:国际原油价格下跌、PVC价格下行在需求平稳时将显著助力毛利率提升;2015年上半年公司营收下降主因在于宏观经济下行压力下行业整体不景气,需求不足,公司产品量价齐跌,未现2009年和2012年受益油价下跌带来的业绩高增长弹性。预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.36、0.42元,目标价15元,“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行压力下需求仍持续低迷,原材料价格上扬。

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