欧亚集团:极具安全边际的低估值标的

事件描述

    公司公布中报:2015年上半年实现营业收入63.70亿元,同比增长10.80%;归属净利润1.29亿元,同比增长11.19%;EPS为0.81元。

    事件评论

    上半年收入和利润增速基本符合预期,双位数增长领先同行。公司2015H1营业收入63.7亿元,同比增长10.8%,第二季度营收增速为8.87%,环比下降4个百分点。上半年,公司欧亚卖场和欧亚车百子公司实现营业收入14.94亿元和10.59亿元,分别同比增长11%和3.5%,收入速度依然表现较优;分业务来看,商业收入55.55亿元,同比增长10%;房地产收入1.53亿元,同比下降24.88%;租赁服务收入6.57亿元,同比增长32.7%。报告期内新增1家购物中心和1家超市,外延扩张速度平稳。

    租赁业务占比提升带动毛利大幅提升,主力店盈利能力持续强化。公司2015H1毛利率为18.06%,同比提升1.07个百分点,其中零售业务毛利率为8.99%,同比下降0.09个百分点,地产业务毛利率34.17%,同比下降1.72个百分点,而高毛利率的租赁服务收入占比提升1.7个百分点,是推动综合毛利率提升的主要原因。报告期内公司三费费率提升0.57个百分点,因折旧摊销压力及银行借款增加,管理费用率和财务费用率分别同比提升0.33、0.34个百分点。报告期公司净利润同比增长26%。从子公司情况来看,欧亚卖场上半年净利润同比增加48%,车百净利润同比增加24%,显现出主力门店盈利能力持续强化。

    投资建议:资产重估价值同市值倒挂,极具安全边际的低估值标的。

    公司作为吉林省商业龙头,仅百货业务自有物业面积达200万平米,权益自有物业面积近150万平米,考虑商业物业重估价值+账面现金-有息负债,RNAV为88亿元,目前公司市值为47亿元,相比于RNAV折价47%,资产价值被严重低估。而从公司自身激励层面,随着2014年现金奖励计划实施完成,管理层均通过直接持股的方式赋予较强激励,公司控股股东为长春市国资委,若未来地方国资改革进度加快,有望成为公司市值提升的不确定性催化剂。我们预计公司2015-2016年EPS分别为2.10元和2.49元,对应目前股价PE为14倍和12倍,估值位于行业相对最底部,维持对公司的“买入”评级。