红旗连锁:收入利润双升,业态优势凸显

报告要点

    事件描述

    公司公布2015年中报,实现营业收入26.44亿元,同比增长11.1%;实现归属净利润1.18亿元,同比增长10.68%,EPS为0.15元。中期利润分配拟每10股送2股转增5股派发0.5元。公司公告1-3季度归属净利润预计为:1.47亿元-1.54亿元,同比增长5-10%。

    事件评论

    外延+同店驱动营收平稳增长,毛利提升和费用管控促盈利能力优化。2015H1,公司实现营业收入26.44亿元,同比增11.1%,倚靠并购快速做大规模,公司门店数量达1734家(含红艳超市),较14年年末净增157家。分品类看,食品、日百和烟酒同比增速分别为11.97%、10.63%和9.46%。分地区来看,渠道下沉表现良好,郊县分区和二级市区收入同比增速分别为14.22%和43.14%。上半年综合毛利率26.9%,同比微增0.13个百分点,主要来自于收入占比较大的食品毛利率提升以及毛利率较高的其他业务收入占比提升。得益于内部管理改善,上半年销售费用率下降0.66个百分点至19.75%,由于人员结构调整和红艳超市并购新增的折旧摊销费用,管理费用率上升0.25个百分点至1.68%。在收入端平稳增长、费用较强控制下,公司上半年实现归属净利1.18亿元,同比增长10.68%。

    线上线下联通渐成趋势,公司网点入口价值变现能力有望逐步增强。公司积极在四川省内进行同业并购,先后收购红艳超市(125家门店)、互惠超市(388家门店,已签订收购协议),门店和后台资源的整合,利于网点加密、品牌影响力提升、供应链强化。线下布局的完善,亦为公司进行互联网化转型的重要基石:公司致力于利用线下网点优势,打造社区生活服务平台,目前,O2O转型规划逐渐落地,APP“红旗快购”及“红旗WIFI”已经上线,通过线上线下资源的联动,打造全渠道购物场景以改善体验、获得增量客流。此外,公司于6月发布非公预案,拟以不低于11.8元/股募资10亿元,用于门店新建和升级、社区O2O平台和配送中心升级。我们认为,公司具备先天的渠道网点入口价值,在行业线上线下联通渐成趋势的背景下,公司未来不排除借由自身转型以及与同业企业合作的方式强化其入口价值变现能力。

    投资逻辑:高防御性、区域垄断力强+互联网转型给予估值溢价。公司于行业低迷期内,借由并购、内生管理,录得优于同行的收入及业绩表现,反映出,便利业态在消费低迷期内的强防御性以及公司自身良好的商业运营能力。近期随着线上线下龙头公司的股权合作,引发市场对于线下网店密集度高+具备区域供应链资源的实体零售渠道的价值重塑,公司作为四川市场密集网点龙头企业,其O2O合作价值仍有待进一步被挖掘。不考虑互惠并购和非公发行影响,我们预计2015-2016年EPS为0.22、0.26元,对应PE为66、56倍,PS为2.2、1.9倍,维持“买入”评级。