云天化:关注业绩的磷肥弹性和国企改革推进

磷肥市场向好,但销售费用和资产减值等拖累公司业绩:公司上半年磷酸一铵和磷酸二铵的销售价格和销量同比均出现增长,对收入利润带来积极贡献。公司上半年磷肥产量260万吨,同比增长11.5%。但公司销售费用因化肥运费上涨同比增长26.6%,增幅近3亿元,同时资产减值也同比扩大1.4亿元左右,原因主要来自于产成品的存货跌价损失。公司上半年扣非净利润亏损5000万元左右。

    磷肥价格下半年有望稳中趋升,公司业绩弹性巨大:我们预计下半年印度磷肥进口数量仍将继续增长,巴西进口下半年环比有望显著改善,全球主要磷肥装置开工率维持在高位,下半年新增产能有限。我们维持前期看好磷肥全球供给增量有限,印度有望引领海外需求明显增长,从而拉动磷肥价格底部上涨的观点。公司拥有磷酸二铵415万吨,磷酸一铵150万吨,磷肥每上涨100元,增厚公司利润5亿元以上。

    投资建议:我们维持预计公司2015/2016年的EPS分别为0.10元/1.10元,对应当前股价的PE分别为167.3/14.8倍,公司7亿吨磷矿石储量估值在105亿元左右,565万吨磷肥产能按照重置成本约价值80亿元,两者相加已与公司当前市值相近,如果考虑到公司还有145万吨尿素、500万吨煤炭、10万吨聚甲醛、复混肥、商贸物流等生产能力,公司市值存在一定低估。公司作为云南国企改革标杆,我们维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:磷肥增值税相关细则的不确定性;磷肥涨价低于预期。